|
涨跌停板制度及各种禁止性风险控制制度来防范市场风险，保证市场的安全与稳定，从而维护社会公共利益。监管类型一般分为审慎性监管和机会主义监管两类。对期货公司等中介机构的清偿能力、经营能力和财务安全进行监管，确保其资本的充足性、流动性和清偿能力，保障投资者利益不会因经营冒险而遭受损失的审慎性监管包含了市场准入监管、持续性经营监管等内容，证券公司的二级审慎性监管责无旁贷。资本充足测试应根据期货公司的性质及业务量检测公司面临的风险，成熟市场经济国家一般都以法律法规的形式来确定期货商的资本充足率。目前，以美国为代表的期货监管当局，对期货商资本充足性的监管目的更倾向于保护投资者而不是系统性风险。其净资本计算的一般的公式是先确定法定总资本，然后对一系列资产进行扣除，从而得到“净资本”。监管中，监管机构把这一结果与所要求的最低净资本水平相比较，就可以看出期货商的财务风险状况。此外，还需要规定若干较高的“预警水平”测试点，当净资本低于预警水平的期货公司必须收缩业务，而净资本低于最低要求则必须停止营业。 而所谓机会主义监管是指针对中介机构处理与客户关系行为中，有目的地使处于信息弱势的客户能够获得应得的信息，享有应有的权益，免遭可能的机会主义侵害的监管行为。建立信息披露制度是机会主义监管的核心，其监管的主要内容包括：禁止挪用客户资产、详尽的信息披露、市场操纵监管、内幕交易监管等。这对保护投资者利益，维护期货市场的公平、公正、公开，促进市场健康发展是十分必要的。为达到经营目标，制定一系列政策、制度、措施、程序、方法，并相互配合、相互补充，形成完整的内控体系很有必要，这包括了贯彻制度的程序、风险度量和控制的方法，以及对其有效性的持续评估。另外，行业自律监管也是监管机构直接管理的补充与延续。
国外监管制度对我国开展股指期货的启发及借鉴主要有：⑴监管目标和宗旨相似。⑵有严格的资金管理、市场准入和信息披露制度。⑶有明确的监管职责和法律责任。具体表现在客户和经纪公司的资金要分离，从保护客户权利出发 ，应签订“风险说明书”和其他文件，做到对客户资质的严格审查，并保存客户交易记录使得政府监管和自律监管有据可查。适时制定保证金的收付机制 ，实行逐日盯市，使期货经纪公司风险监控系统呈现自动化和程序化特点。在交易所方面，应制定保证金制度、涨停板制度、大户持仓限额制度、每日结算制度等以防范交易风险，同时，通过交易量、空盘量和大户持仓量等数据指标对市场可能发生的风险进行有效防范，并建立风险赔偿基金，加强对会员的管理，尤其是对开设套期保值账户会员的管理，抑制套期保值账户的投机操作。
四、证券公司开展股指期货业务的监管对策
事实上，股指期货已把现实经济生活中的风险剥离了出来，变成可交易的产品，从而使风险具备了敞口，可以得到有效地释放，增强了经济体抵抗冲击的能力。况且，股指期货作为一种资产管理的工具本身不会制造风险，且在完善的制度保障下，风险完全可以控制，并将成为证券公司重要投资工具和利润增长点。具体表现在：首先，证券公司已建立了隔离制度。经纪业务完全可通过期货公司进行，从制度上保证不会给证券公司带来系统性风险；其次，中金所已建立了交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员的分层结算制度，从而把市场风险通过分级、分层、分散的办法进行了有效避免；另外，联保制度使结算会员之间实现风险的分散，增强了市场自身风险的消化能力，有效地防止风险的扩散。总之，金融期货保证金已完全纳入到安全存管的监控体系。
证券公司开展股指期货业务风险控制的总体原则是：⑴明确证期合作中的权利义务；⑵.规范客户介绍和开户程序，保证开户资料的真实有效；⑶在自营业务中规范股指期货交易的程序和监督制度，建立防火墙制度；⑷建立有效的内部稽核制度。在IB业务的风险控制与监管方面，从营销环节看要加强IB营业部的营销人员和理财顾问的执业教育，使得相关人员承担起相应的责任；其次，加强营销团队的管理，严明相关人员的权限和纪律，严格执行公司的各项规章制度；营业部在开展业务前期应对客户进行投资教育，充分提示市场风险，让客户全面了解股指期货的具体交易细则和投资策略，充分做好承受风险的心理准备。 在开户环节， 经纪公司应建立规范的开户操作标准流程，并临时在各个证券营业部设立开户专职岗位，负责受理开户申请、审核开户资料、授权与客户签署“期货经纪合同”等。同时，证券营业部应配合期货开户人员审核客户资料的真实性，从而有效建立起一套完整的培训、管理、营销、分配、监督体制。在结算环节，经纪公司和营业部两端应制定周密平仓制度，使风险控制双层防范体系更充实、可靠。证券公司以自营方式参与股指期货，则应以套期保值为主要目的，规定证券公司所有未平仓头寸的期货合约实际占用保证金总额不得超过净资本的3%。在自营业务风险管理中，应充分利用VaR方法进行风险控制，使每个交易员或单位明白正进行多大的风险交易，预防过度投机行为的出现。计算相对准确的避险比率对于避险的效果至关重要，同时对监管机构来说，要判断股指期货的头寸是否是套期保值，也需要通过对避险比率的分析。最优套期保值比率的计算模型主要有风险最小化套期保值、风险收益权衡套期保值和效用最大化套期保值。囿于某券商自营头寸历史数据的缺乏，我们采用跟踪的自营头寸（不包括封闭式基金头寸）周数据进行模拟测算，自营头寸获得了超过沪深300指数的平均收益，而且标准差也相对较小，两者之间的相关性仅为0.1026，是否进行股指期货套期保值操作？值得进一步研究。经统计分析本自营头寸滞后2～3阶，且大于统计量Q和LM的概率都小于0.10，说明它存在较显著的异方差性。自营头寸收益率序列最优滞后步长为4，一阶差分序列在1%的显著水平下都拒绝单位根的原假设，即它们为平稳序列。采用/方法发现，当投资组合与股指期货相关性很低时，不进行套期保值是一较佳的投资选择。
随着国内金融期货市场的逐渐兴起，发生在现货市场和期货市场的价格操纵现象日益频繁，借鉴成熟市场的监管措施，从法律法规、合约设计、日常监管、跨市场信息共享和联合监管、跨市场危机处理程序等角度研究跨市监管，能对证券公司期货业务监管提供一定借鉴。为理顺市场间的套利途径，有效遏制市场操纵或内幕交易等不法行为发生，应出台志在加强协调现货与期货市场间的法令规定，并在设计合约时，慎重考虑指数样本股票数量和其权重分配情况，防止发生现货和期货市场间的操纵行为发生。在监管过程中，应采用“逐笔盯市” 的保证金跟踪制度，并建议管理机构制定相关合作机制，建立资金流动、头寸状况等各项跨市场监管标准，以利于监管操纵与内幕交易等不法行为发生。特别是当市场价格或交易量出现异常时，能做到限制现货及相关期货的买卖数量，对于杠杆交易品种（包括现货），应采取调整杠杆比例、限制会员头寸、变更交易时间、修改交割规则等手段对市场进行疏导，甚至停止或暂停期货市场交易，或暂停两个市场交易，以降低市场风险。
■
图1.中国股指期货业务监管体系
对证券公司而言，股指期货的推出将会影响自营、经纪业务的开展，会在管理、技术、人才等各方面对券商提出更高的要求，建 上一页 [1] [2] [3] 下一页
|
