期货交易盈利的核心是对风险与收益的测算与管理，然后按照风险收益比决定投入资金比例的大小，进行期货交易来获取利润、规避风险。而套利交易一般被认为是风险很小的交易——大多数套利交易都存在风险，只不过风险较小而已，真正的无风险套利交易几乎没有。

        1月9日，上海期货交易所推出黄金期货交易，当天由于开盘价过高存在套利机会，在套利盘与套保盘的双重打压下，价格得到理性回归，套利者获得相当不错的收益。于是，有人认为，这就是无风险套利机会，以下是笔者对这次套利交易的具体分析过程。

        上期所公布的黄金期货合约表上显示，黄金期货交易基本单位为1千克，交割品级为纯金含量不小于99.95%的国产金锭，交割单位为每一仓单标准重量(纯重)3千克，交割应当以每一仓单的整数倍交割。依据此规则，在金交所购进3千克AU9995黄金，立即制作成期货仓单，同时抵押仓单，卖空6月期货合约，通过计算交易、流通、存储以及交割等环节的费用，即可得出期现套利所能得到的利润。成本见下表： 
  
        1月10日，按金交所AU9995黄金报价205元/克计算，购入3千克黄金，所需资金为615000元。中国人民银行公布的一年期贷款利率为7.47%。6个月资金成本为：615000×（7.47%÷2)=22970.25元。

        资金成本与流动环节成本合计共25070.25元，而按上期所6月合约1月10日收盘报价215.12元计算，收益为：(215.12-205)×3000=30360元，净利润为30360-25070.25=5289.75元。并且，此数据为扣除资金成本后的无风险利润。

        分析者的思路是在1月10日当天收盘时，按金交所AU9995黄金报价205元/克计算，购入3千克黄金，同时在上海期货交易所按215.12元/克的价格卖出等量的黄金期货合约，就是3手0806黄金合约即3千克黄金合约。

        上述计算中除了少算了交易黄金期货合约的3手保证金的持仓成本外，总体分析应该说思路是十分清晰的。但是，结论认为，这是无风险套利。笔者认为，这种说法是不科学的。

        所谓无风险套利，就是不管将来出现什么情况，套利交易都不赔钱，而剩下的只是赚钱多少的问题，但是在上述的套利交易中，从理论上讲，却存在亏损赔钱的可能。

        实际上，期货将来价格的变化只有三种，上涨、下跌与横盘。

        对于上述交易，如果价格下跌，套利交易者不管是在期货市场上平仓还是交割都会赚钱。如果是横盘，最后交割仍会赚钱。但是，如果期货价格上涨并且持续上涨，尤其是大幅上涨的话，上述交易就存在赔钱的可能。这种可能是由税收问题导致的。

        根据《上海期货交易所黄金期货交割实施细则（试行）》第二十四条“黄金交割结算与发票流程”规定，“黄金期货的交割结算：黄金期货的交割结算价为该合约最后5个有成交交易日的成交价格按照成交量的加权平均价。交割结算时，买卖双方按该合约的交割结算价进行结算。对提货方会员单位或客户为非增值税一般纳税人的，不开具增值税专用发票。”该条还规定有具体增值税专用发票增值税的计算方法。

        根据我国税法，对于小规模纳税人开的普通发票来说，税率分别为4%（商业）和6%（工业），但是，只要是一般纳税人，不管开出的是普通发票还是增值税发票，都要按17%的税率来交增值税。

        在这种条件下，如果套利者是一般纳税人（实际上，参与交易的企业大多都是一般纳税人），就要交增值税。而如果黄金价格出现上涨、甚至是暴涨，到6月份金价上涨到某一价格以上，企业所交的税钱将大于其原来预期的收益，使套利交易出现亏损。

        我们假设到6月交割时6月合约的交割结算价上涨50%（可能有人认为上涨这么多的概率不大。其实期货市场上，半年出现50%涨幅的商品屡见不鲜：2006年5月，上期所天然橡胶一个月上涨近50%，WTI原油期货在去年一年由年初的50美元上涨到今年年初的100美元，一年涨幅100%，而黄金，以伦敦黄金下午定盘价为基准，1979年由年初的226美元/盎司涨到年底的512美元/盎司，年涨幅127%，所以半年涨50%实在不是小概率事件）的话，到交割时的结算价为215.12×1.5=322.68元/克。那么，多交的增值税为（322.68-215.12）×3000×0.17/1.17=46885元，这将远大于最初的盈利预期5289.75，这样将导致这次套利交易亏损4万元以上，是交易者当初远远没有想到的，这还没有计算期货交易的资金占用成本。

        从上述分析中，可以看出，如果对交易规则不熟悉，对国家的法律法规不清楚，就会忽视应有的潜在风险。而如果一个交易者真的认为这是无风险套利交易，就很可能使用全部的资金，而一旦行情出现暴涨，就可能输得很惨。要记住，对于期货交易，一次意外足以致命。所以，考虑各种可能的风险，衡量风险大小与资金管理，始终是期货交易的首要问题，最终关系到期货交易的成败。