NATASHADE-TERON/文
陈永林/编译
“谁拥有未平仓合约？”这个令人烦忧的问题会不时出现在衍生品专家的脑海中，法律上从来没有明确规定过，但这个问题不久可能会得到解决。
未平仓合约是指市场上由清算所持有，由经纪商或全面清算会员（GCM）资金支持的所有未平仓的头寸总量。未平仓合约可能的拥有者包括上市该合约的交易所、管理合约相关风险的清算所、或者用资金支持这些未平仓合约交易商。
按照正常的商业程序，如果各方都没有问题，没有人会提出未平仓合约的所有权问题。但每次当交易所或清算所向其核心客户——经纪商、全面清算会员（GCM）和终端客户，提出如提高保证金、提高清算费用、或者要求客户兑现承诺等要求时，未平仓合约的所有权问题就显现出来。当一个交易所试图将其清算业务从一个清算所转换到另一个清算所时，未平仓合约的所有权问题也显得尤为重要。
例如，几年前，当芝加哥期货交易所（CBOT）把它的未平仓合约从芝加哥清算公司（BOTCC）转到芝加哥商业交易所（CME）时，引起了市场争议，甚至持仓的转移成为试图阻碍欧洲期货交易所（Eurex）进入美国市场的一个手段。尽管当时有强烈的反对声，CBOT交易所全面清算会员和监管机构并没有对转移的持仓提出异议。
CBOT未平仓合约的转移，其结果是：通过提高保证金的交叉对冲，降低保证金要求，令CBOT和CME的会员节约成本，令交易所的客户受益。Eurex US无法获得在美国的市场份额，CBOT和CME却变得更加强大。最近芝加哥的这二大交易所进行了合并。
但是必须承认，CBOT的未平仓合约即使留在BOTCC,Eurex US选择BOTCC作为其清算所, Eurex 进入美国市场的努力也是徒劳。即使CBOT和CME之间没有达成新的清算协议，通过二个交易所的合并，也能消除这二个交易所之间存在的长久分歧，令这二个交易所的业务和利润得到大幅度增长。CBOT对于未平仓合约的转移，其产生的冲击影响是复杂的，许多市场参与者后悔当时没有更激烈地反对。
ICE正准备采取同样的措施。2005年，伦敦金属交易所（ICE）公开上市，公众股东热切地希望看到业绩的增长。去年，ICE购并了纽约商品交易所（NYBOT）。ICE在美国有清算所，这导致IC计划回绝其欧洲的清算所(LCH.Clearnet),计划把它的未平仓合约从LCH.Clearnet 转移到ICE清算所。ICE的管理层已经公开提到未平仓合约的转移问题计划在明年的第二、第三季度进行，关键问题是市场对这个计划的支持程度。
最近伦敦期货期权协会召开的会议上，一些全面清算会员（GCM）单位管理层强烈反对，不支持这项计划的实施，因为他们会失去清算费的收入。其他人处于观望态度，他们担心这样的持仓转移计划是以损失交易所客户和清算会员的利益为代价，来强化交易所的强权，强化交易所股东的利益。
交易所的其他客户可能也会反对，但除了OTC市场的经纪商，目前其他客户还没有发表反对声。OTC市场正强烈反对持仓的转移，反对的重点在于近期推出OTC温室气体排放市场。在温室气体排放市场，ICE已经占据了相当的份额，引起广泛争议。
ICE是在特殊的历史背景下介入欧洲排放市场的。2004年，伦敦的一组经纪商自己筹钱，开创了欧美OTC排放市场联盟，最初他们推出的OTC排放市场交易并没有上市的标准期货合约，也没有安排清算机制。但是，自从2005年欧洲气候交易所（European Climate Exchange，ECX）加入这个市场，与国际原油交易所（International Petroleum Exchange，IPE现在是ICE的一部分）一起合作组队，推出了欧洲气候交易所的标准期货合约，开始引入LCH来清算这些合约。
与此同时，LCH开始向那些经纪商组织的OTC排放市场提供清算服务，规定在OTC排放市场成交的合约必须通过IPE/ECX送到清算所清算。这意味着，任何清算过的OTC排放交易，与欧洲气候交易所（ECX）交易所交易的排放合约，是在同一个清算池中，可以相互对冲。换句话说，无论是OTC市场，还是其他交易所市场这类排放交易市场的未平仓合约在单一的清算池中。
这在最终用户中很受欢迎，他们可以方便地利用这种服务。不过经纪商却不是很认同，他们认为在ECX交易所形成的未平仓和约要比OTC市场形成的未平仓合约信誉高。随后受经纪商的影响，LCH为OTC排放市场单独建立了一个未平仓合约的流通池，但没有实施。一方面是因为LCH没有广泛地做市场推广，另一方面是因为新的未平仓合约清算池要与现有的清算池竞争才能实施。因此，目前仍然是ECX/IPE的清算池中包括了所有的未平仓合约。
原来由于经纪商没有选择的余地，只能后悔当初同意建立合并的清算池，随着ICE加紧转移包括OTC市场成交的排放交易在内所有的未平仓合约，现在他们准备坚决反对。虽然目前还不清楚这场战争的结果如何，但关于未平仓合约所有权的问题，肯定不会局限于小小的温室气体排放市场。 |
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