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期货投资基金是一复杂的机构投资制度，其内部组织结构体现了权责分立、相互制衡的投资管理理念。一般来讲，美国期货投资基金的结构主体主要有叁个，即： 基金投资者（又称基金受益人）、基金管理人和基金托管人。叁层主体之间的责权利 划分明确，相互监督，相互制约，通过制度设计的科学性，确保了投资者的合法权益得到最大程度地保护，确保了基金内部的相互协调和运作效率。通过多年的实践，我们越来越认识到，保护投资者，树立投资者对市场的持久信心，是一个市场长期发展的根本保证，要实现这个目标，关键在于组织结构等制度设计的合理性。因此，研究美国期货投资基金的成功经验，对构建未来我国期货市场的投资基金大有裨益。
期货投资基金的组织结构
一个理想的期货投资基金组织框架至少应包括商品基金经理(CPO，Commodity Poo l Operator) 、 交易经理(TM ，Trading Manager)、 商品交易顾问（CTA ，Commo dity Trading Advisor）、期货佣金商（FCM ，Futures commission Merchant）、 托管者（Custodian ）、基金投资者等基本构成要素，各构成部分既职责明确、各尽其职，又分工协作、相互协调，
1 、商品基金经理(CPO)
CPO是基金的主要管理人，是基金的设计者和运作的决策者，负责选择基金的发 行方式、选择基金主要成员、决定基金投资方向等。CPO 可以是个人，也可以是组织 ，通常为有限合伙公司。其主要职责是：
（1 ）组建并管理期货投资基金。CPO 在操作基金营运时，由于缺乏经验等原因 ，往往聘请一个或多个CTA 参与管理，进行每日的具 交易，以提高基金资产的投资 收益，减少投资风险。CPO 可以自己直接聘用CTA ，也可以先聘用TM，再由TM来挑选 合 的CTA 。
（2 ）聘用托管人管理基金的储备现金。
（3 ）基金的市场营销活动。基金设立后，需要募集投资者的资金，并向认购基 金的投资者发行受益凭证。这些业务也可由CPO 委托投资咨询公司、经纪商或投资银 行来做。
（4 ）监管保证金的变动，控制基金的风险头寸。
（5 ）组织基金的后台行政管理（back－office administration ）。比如，监 管每个CTA 及整个基金组合的 杆程度, 来控制潜在的损失；协调CTA 的每日交易， 当CTA 在执行或管理方面出错时，在每天交易结束时进行协调，在仓位上达成一致； 通过监测投资组合的每日头寸，对保证金占用余下的现金进行有效的管理。 统计， 基金管理资产中的80－85％不被用于保证金，这部分的现金管理是一个独立的项目。C PO可以聘请一个独立的顾问，或利用自己的银行来对这部分资金进行管理，提高收益 。
2 、交易经理(TM)
交易经理受聘于CPO ，主要有叁项职责，一是帮助CPO 挑选CTA ；二是监控CTA 的交易活动，控制风险；叁是在CTA 之间分配资金。交易经理拥有CTA 详细的资料库 ，以及挑选CTA 的专业知识和技巧。交易经理通过分析CTA 的业绩记录，对CTA 的综 合能力进行评价，确定CTA 的投资风格和特点。一般情况下，为了保障组合投资的合 理结构，交易经理倾向于选择不同投资风格和特点的CTA 。
3 、商品交易顾问（CTA ）
CTA 相当于一般基金的基金经理，二者的主要区别是：CTA 的交易对象是期货合 约及期权，一般基金经理的交易对象是传统投资工具，如股票和国债等。基金的业绩 主要取决于基金的结构和CTA 的专业技能。
CTA 受聘于CPO ，对期货投资基金进行具 的交易操作，决定投资期货的策略。C TA是期货投资方面的专家，不同的CTA 有不同的风险偏好和工作方式，有的CTA 偏重 于运用基本面分析手段，有的CTA 偏重于运用技术面分析手段，还有的CTA 则综合运 用技术和基本两 手段。CTA 的交易指令通过FCM 执行。
4 、期货佣金商（FCM ）
FCM 是指接受客户交易指令及其资产，以代表其买卖期货合约和商品期权的组织 或个人。许多FCM 是附属于商品基金经理，并为CTA 提供进入各交易所进行期货交易 的途经的期货经纪公司。FCM 负责执行CTA 发出的交易指令，管理期货头寸的保证金 。实际上，许多FCM 同时也是CPO 或TM，向客户提供投资项目的业绩报告，同时也为客户提供投资于期货投资基金的机会。
5 、托管人（Custodian ）
为了充分保障基金投资者的权益，防止基金资产被挪用，CPO 通常委托一个有资 格的机构负责保管基金资产和监督基金运作，托管人一般是商业银行、储蓄银行、大 型投资公司等独立的金融机构。其主要职责是：记录、报告并监督基金在证券市场和 期货市场上的所有交易；保管基金资产，计算财产本息，催缴现金证券的利息；办理 有关交易的交割事项；签署基金决算报告等。
尽管期货投资基金的收益与风险特征可能根 特定的交易策略而有所不同，但所 有的期货投资基金都有一个共同点，即所有交易是用保证金而非全额现金进行。按照C TA的不同交易特点，期货投资基金的投资策略可以分成以下几 ：
1 、系统性投资策略和自由式投资策略
系统性投资：CTA 就是一个系统管理员，它按照一个通常由计算机系统产生的系 统信号来做出交易决策。这 交易决策在一定程度上避免了决策的随意性，如果系统 长期运作正常，会产生持续的风险－收益比。
自由式投资：这 类型的CTA 经理通常使用个人经验来做出并执行交易决策。CTA 也可能使用某 形式的电脑系统，但对系统产生的信号可以采用也可以不采用。从长 期来看，自由式投资产生的风险－收益比是不持续的。
系统/ 自由式：一些CTA 主要依赖某 系统，但也可以周期性地不执行系统信号 。由于市场预测越来越困难，自由式CTA 发现他们需要更持续的决策步骤，尤其是当 管理的资产规模较大的时候。系统式CTA 发现他们可以在系统的某些部分使用一些自 由式方法来减少风险。因此，CTA 们两 决策方式都使用，系统/ 自由式的投资方式 在增多。
2 、技术分析投资策略和基本分析投资策略 技术面分析：CTA 是基于研究价格形态来获得未来价格的预测，图表和电脑被广 泛用于技术分析。一般研究对象是实际的日、周、月价格、成交量和持仓数 以及价 格形态等。近年来，一些市场情绪指标，如相对强弱指数等，也成为技术分析工具。
基本面分析：CTA 观察影响某 商品的供求面外部因素来预测期货价格。政府 政策、 象信息、统计信息等一些基本面事件都可能影响到实际价格的运动。通常有 两 类型的基本面分析家，一 是根 短期内市场间（如现货和期货间）的不平衡来 进行交易；另一 是根 长期宏观经济基本面信息进行交易。前者风险－收益比相对 较低，而后者则较高。
技术/ 基本面分析：许多CTA 综合使用技术面和基本面分析。他们通常用基本面 来决定某 商品的大方向，然后用技术分析来决定进出时机。
3 、分散型投资策略和专业型投资策略 分散型投资：CTA 通常交易品 广泛的期货合约。这 方式有意通过投资合约的 分散化来减少非系统性风险。多数情况下，一个分散型CTA 主要用技术面分析，而完 全分散化投资的风险－收益比属中等水平。
专业型投资：这类CTA 通常只交易某一类期货合约，主要是利用某 套利技巧。
4 、短期、中期策略和长期型投资策略
短期投资：这类交易一般持续一天到一周。CTA 对交易成本较为敏感，可能要求 非常低的手续费水平。他们倾向于承受较小的风险，一般将资产的10％用于保证金， 每百万美元资产的交易来回一般有5000－10000 次，但收益水平也同样是不确定的。
中期投资：一笔交易持续时间一般在一周到一个月。一般说来，这些CTA 对手续 费不是最敏感，可能使用技术分析和自由式投资。一般将资产的30％用于保证金要求 ，每百万美元的资产交易来回一般有1800－3000次，其通常的风险－收益比最难确定 。
长期投资：一般一笔交易时间持续二周到几个月以上，他们对手续费通常不敏感 。CTA 可能用系统式也可能用自由式，通常用基本面分析，但也用少量如甘式图分析 、波浪理论等技术分析手段。每百万美元资产的交易来回一般只有500 －1200次。其 通常的风险－收益比最高，一般不设止损位，在进行交易前都要确定重要的风险－收 益参数。
5 、多CTA 投资策略和单CTA 投资策略
CPO通常把资金按一定的比例分配不同的CTA 管理，这就叫“多CTA 投资策略" 。在“多CTA 投资策略" 中，各个CTA 可以各自分别作不同投资组合，也可以分工合 作，各自负责不同细分投资市场的投资。
研究者对多名CTA 的长期跟踪研究表明，“多CTA 投资策略" 能在相同的回报率 的水平下，降低投资者的风险水平。因为不同的CTA 有自己不同的个人偏好、投资理 念和投资风格，这些个人特征会影响投资倾向，这本身也是一 风险。如果把资金分 散在不同的CTA 上，这些由CTA 个人引起的风险就有可能会相互抵消，从而降低整 风险。
从表中可以看出，在1983－1987的五年间，当收益率相等时，“多CTA 投资策略" 的方差（5.235 ）比单个CTA 的方差（8.668 ）小40％。虽然“多CTA 投资策略" 的 收益率的最大值比CTA 平均收益率的最大值小，但最小值却比较大。而且“多CTA 投 资策略" 收益率的偏离度比单个CTA 平均收益率的偏离度（Skew）大。这项研究表明 ，“多CTA 投资策略" 比“单CTA 投资策略" 有更大的获得高回报的可能性。 期货投资基金的主要费用一般来讲，期货投资基金的保本点约占总资产的5 ％－6 ％。其费用构成如下：
1 、介绍费
用于支付给介绍中介机构（introducing intermediary），该机构的职责是让机 构投资者了解管理期货投资品 和管理期货基金项目运作情况，同时帮助投资者选择 最合 的基金项目类型以及基金管理人员。在美国，此费用的计算是基金的卖出价的2 ％－8 ％。在欧洲，费用一般为买价的2 ％－8 ％，但如果买卖无差价，则此费用直 接加在管理费或交易费中。
2 、管理费用
管理费用是支付给CPO 和CTA 的行政管理费用。按年收费，相当于被管理资产的1 ％－6 ％。此费用直接从基金中扣除。
3 、业绩提成费
业绩提成费是CTA 的奖励费用，相当于净盈利的15％－30％。
4 、交易费
交易费指交易 金，买进和卖出都需支付。其金额由交易规模而定，一般一个来 回在15－60美元之间。
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