——证券期货交易“对积理论”原理概述
期货日报
上海海成投资公司 韩洪宇
金融经济学自诞生以来，经过近50年的发展，已经基本形成了一个比较完整的学科体系。随着金融理论研究的深入发展，金融经济学的各种理论和分析方法将被广泛应用于证券市场分析、投资组合的建立、交易策略的选择、资本市场的运作、监管制度的设计等市场经济的各个领域。美国著名经济学家、诺贝尔经济学获得者保罗·萨缪尔森赞誉金融经济学是“社会科学的珠冠”。随着经济和科学的迅猛发展，世界各国掀起了金融创新的浪潮，同时，全球金融市场也发展迅速，这些为金融经济学的发展创造了良好的条件与机遇。我国的金融市场伴随着我国经济的迅速增长在短短十几年里蓬勃发展。我们经过多年的理论和实证研究，对经典主流投资理论进行深入的思索，兼收并蓄、推陈出新，与多学科的研究进行交织，运用计量经济学的方法，“量化”投资的各方面因素，用完全量化的方法解决证券期货投资中的问题。但愿本理论的推出，能对广大投资者有所裨益。
市场交易是一个系统工程，品种选择、时机把握等等都只是其中的某一个环节，它不代表整个交易。我们要以系统评估的思维去考虑交易的全面性，可实现性等等。交易品种的选择，交易时机的选择，交易方向的判断，资金如何在各交易品种的分配，单个品种的每次交易资金又该如何分配，风险如何控制，交易成本的核算等等都要全面考虑。就像一个木桶，每一块木板都要有标准的长度，并且每块板之间都要有极强的粘合性才能做到滴水不漏。
因此，我们要用系统的思维、科学的态度对待交易，综合考虑交易的所有方面。不能妄想盈利，要正视市场的风险，积极地去解决它，最终获得长期稳定的盈利。
对积取自“对冲”与“累积”。“对冲”的英文是Hedge，词意中包含了避险、套期保值、相消的含义。对冲交易即同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易。“累积”，大家可以从字面理解它的含义。
在对积理论中突破了这两个词的传统含义，赋予了它们新的涵义。“对冲”是指对交易品种自身内涵价值进行多空对冲；“累积”是指多空对策博弈矩阵最优解形成的积点的积分合集。对积的概念是以完全量化的思路和方法去解决交易中的问题。
金融市场中价格的运动受多种因素的影响，没有明显的规律可循。价格是如何运动的？各大经典投资理论都有自己经典的认识，但随着市场的发展，各大理论在解释市场现象时越来越力不从心。对积理论深入分析了各大经典投资理论，并从全新的角度，在对积理论中将它们进行拓展应用，更全面的描述了价格运动的本质。
对价格运动的研究最终要归于研究影响价格的因素，这些因素都是什么？它们之间的相互关系是怎样的？各自的权重如何确定？是如何影响价格运动的？
证券作为一种特殊的商品，既有普通商品的性质，也有其独有的特性。普通商品的价格和价值的关系是怎样的呢？社会必要劳动时间或生产使用价值的社会必要劳动时间，决定该商品使用价值的价值量。价格是物化在商品内的劳动的货币名称。随着价值量转化为价格，这种必然的关系就表现为商品同在它之外存在的货币商品的交换比例。这种交换比例既可以表现商品的价值量，也可以表现比它大或小的量，在一定条件下，商品就按这种较大或较小的量来让渡的。商品的价格是围绕着价值上下波动的。
证券作为一种特殊的商品，其价格与价值的运动规律与普通商品有很大的不同。
基本分析法的理论基础是“价值投资”，它认为：股票的价值决定了其价格，价格是围绕着价值波动的。股票的价值总是被高估或低估，但总有一天价格会回归价值。所以，通过这种价格与价值的背离进行套利。因此，判断股票价格与价值的背离程度至关重要。“基本分析派”认为股票的价值是由上市公司的内在价值决定的。而上市公司的内在价值又分为两个方面：（1）上市公司所拥有的实物资产与货币资产所体现的最低市场使用价值；（2）上市公司未来的盈利能力。因此，基本分析派分成了 “价值股票”投资派和“增长股票”投资派。
“价值股票”投资派对股票价值进行估价时，主要是“清偿”的思路，即估算当该公司进行市场拍卖时，全部资产的市场价值。这一“清偿”价格就被认为是非常接近公司的“内在价值”。“增长股票”投资派则是沿袭了“折现”的思路，即公司未来盈利的现在价值构成了公司的市场价值。
无论是“价值股票”投资派还是“增长股票”投资流派对内在价值进行估价的时候，都是“预测上的预测”。“价值股票”投资派评估公司在清偿时的价值，进而评估内在价值是否被高估或低估。“增长股票”投资流派则根据上市公司的经营情况对公司未来的经营进行预测，在这个预测值的基础上判断内在价值是否被高估和低估。因此，内在价值是估计值，而不是精确值，并且它必须是在外界条件发生变化时不断调整的估计值。
通常，基本分析方法比较适宜的研究对象是传统成熟行业的企业。因为传统成熟型企业已形成成熟的经营模式和经营规模，相对其他企业已经具备了相当强的竞争力。在未来竞争中他们相对来说比较有优势，并且企业自身的抗风险性较强，发展前景不会受太多不确定因素的影响。因此，使用基本分析方法进行估价，相对容易与准确。如果不是以实物资本为基础的企业，估价就相对困难，例如“微软”。
价格围绕着内涵价值线进行波动，基本分析的目的就在于找到这条线。只是内涵价值线本身受多种因素影响，是高度随机波动的，价格又围绕着内在价值线进行波动，价格的波动方向越来越难以判断，呈现高度随机的运动状态。基本分析虽然认识到价值与价格的偏离，但却无法准确地判定偏离的度，以及回归的时间。
以基金为首的机构研究者，在基本分析的研究上是卓有成效的。因为他们相较于普通的交易者有更多的信息优势、研究优势，因此，能够对内涵价值线的把握有一定的成效。但还无法做到精准地判定其偏离度及回归时间。
一方面，股票价格回归价值的时间可能会很长，交易者需要有足够的耐心进行长期的交易。并且，必须需要有足够的资金承受交易过程中的压力。另一方面，回归的时间也可能是非常急促的，必须能迅速反应，作出决策。
在期货市场同样如此。商品的供求关系直接影响到期货商品的价格走势。然而对商品供求关系的研究并不是简单地分析某几个因素，细微的差别对于结果有着重大的影响。
基本分析确定交易品种内涵价值的方法，在对积理论里有部分的拓展应用，主要体现在投资组合的建立部分。对积理论里没有判断内涵价值线位置的模型。价格围绕着内涵价值线运动，不断地上下位移，虽然有偏离，但内涵价值线对价格始终有一个吸引因子。对积理论的方法是跟随吸引因子，通过对交易品种自身内涵价值的多空对冲，在每一个内涵价值点上寻找多、空博弈下的最优决策。
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