期货日报
广发期货公司研究总监
胡天存博士
结算会员制度是国际期货市场普遍采用的制度，它与保证金制度、财务安全保障制度等共同为期货交易所有效控制与化解风险提供了制度保证。世界上最大的两家期货交易所——芝加哥期货交易所（CBOT）和芝加哥商业交易所（CME）都实行结算会员体制。CBOT的会员分为结算会员和非结算会员，非结算会员要通过结算会员来结算。CME则是所有会员都是结算会员，CME在内部设有结算部。我国香港期货交易所结算会员分为全权结算会员和一般结算会员。目前，国内三家商品期货交易所实行全员结算会员制。
一、国外期货交易结算会员制度介绍
1.美国的结算会员制度
美国CFTC规定，结算会员应满足期货经纪商应达到的财务标准，即期货经纪商调整后净资本额最低应大于客户分离账户资金的一定比例，这主要是因为期货经纪商收取客户保证金某种程度上类似于银行吸收存款。客户存放的分离资金是期货经纪商对客户的负债，对客户负债越大，当期货经纪商破产时，对客户的损害也越大。除此之外，没有对结算会员提出额外要求。但CFTC同时说明，为了防范结算会员的违约风险，结算中心可以要求结算会员必须向结算中心交纳结算担保基金。
2.英国的结算会员制度
英国证券投资委员会（SIB）规定结算会员财务标准应满足以下需求：
第一，基本需求，主要是为了确保公司有充分的流动资本，在公司收入减少或没有收入时，维持公司的正常运作。
第二，交易部位风险需求，这是价格逆向变化时对公司交易部位的资本需求。对于期货和期权交易来讲，交易部位风险需求是期货和期权交易时初始保证金需求。
第三，交易对手风险需求，表示某些客户或交易对手无法履行合约要求而使结算会员面临的资金需求。
3.欧洲期货交易所结算制度
欧洲期货交易所的结算是通过其全资下属结算股份公司进行的。按照分级结算的原则，欧洲期货交易所只对其结算会员进行结算，结算会员根据交易所的结算结果，对其自营、代理以及非结算会员进行二次结算。欧洲期货交易所的会员由非结算会员、直接结算会员和全面结算会员组成。直接结算会员只能为自己名下的交易（包括全资下属的非结算会员）作结算，全面结算会员可以为任何非结算会员（不管有无附属关系）进行结算。截至2005年6月，欧洲期货交易所的会员总数为459个，其中全面结算会员64个，直接结算会员69个，剩下的326个都是非结算会员。欧洲期货交易所的交易会员与结算会员的准入条件区别很大，交易会员的条件较低，结算会员的要求高。
4.香港期货结算制度
香港期货市场由五部分组成：交易者、经纪公司、交易所、清算所和保证公司，分层化的市场结构是香港期货市场风险控制的主要措施。期货交易所附属的香港期货清算公司承担期货交易所会员之间的清算。期货交易所的会员要想具备清算资格，必须申请成为香港清算公司的清算会员。清算会员分为：通用清算会员（资本雄厚，组织与制度健全，信誉可靠，并按规定交纳清算会员保证金的大经纪行）；本户清算会员（资本较小的交易商）；普通清算会员（有一定资本和承受风险能力，按规定交纳清算会员保证金的经纪行）；非清算会员（资本较少的经纪行，无权与清算所直接清算，由通用会员代其清算）。
二、我国建立“金字塔”式交易结算会员制度的积极效应
中金所借鉴国际成熟市场的经验，将结算会员分为交易结算会员、全面结算会员和特别结算会员三个种类，形成一个“金字塔”形。交易结算会员为自营和经纪业务办理结算交割业务。全面结算会员可以为自营、经纪业务以及非结算会员的期货业务（经纪、自营）办理结算交割业务，主要由资信好的大型期货公司担当。特别结算会员不具有经纪资格，只能为非结算会员进行结算，主要是由商业银行分支机构担当。《关于期货公司申请金融期货结算业务资格行政许可事项的通知》最新征求意见稿从注册资本额、净资本考核以及控股股东实力方面规定了期货公司申请结算业务的资格，希望建立起金字塔式交易结算会员结构。
具体结构如下图：
我国建立金字塔式交易结算会员制度具有多方面的积极效应。
1.有利于建立多层次风险管理体系
选择什么样的会员体制不是主观想象的，而是由整体期货市场的体制所决定的。国际期货市场的运行体制表现为层层分散风险、层层结算。在分层结算制度下，结算会员是交易会员，而交易会员则不一定是结算会员。只有资金实力雄厚、管理经验丰富的机构才能成为结算会员，而其他不具备结算会员资格的交易会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系，使很多局部风险在结算会员层面就得到化解。
2.有利于保障期货市场在其运行中不会出现系统性风险事件
每日价格变动都会给交易者带来风险，期货市场的正常运行要靠体制运行来化解风险，通过构造“金字塔”式结算制度，可以将市场风险分散化，保障了期货市场在其运行中不会出现系统性风险事件。首先，会员之间的交易盈亏逐日结算，并利用保证金制度和逐日结算制度来化解交易所的风险；会员通过其分支机构对其代理的客户和二级代理单位进行逐日结算，化解会员风险；期货经营机构直接对客户进行结算，这样通过保证金制度和每日结算制度，从交易所到最终客户层层结算，市场风险得到层层化解。其次，这种体制是层层担保的体制，一个结算层次对其代理结算的单位出现的风[1] [2] 下一页
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