金融市场是一个庞大的市场，其中涉及外汇的就有即期外汇市场和外汇期货市场，此外还有外汇期权市场。这些市场之间的运行往往存在一定的联系，一些专业投资者往往利用各个市场之间的关系来相互印证，寻求准确的预测走势。例如，一些专业交易商和对冲基金利用外汇期权市场的波动率走势来预测即期外汇市场的潜在运行模式和方向。了解期权市场和一些期权投资者的特性对於即期外汇投资者来说是非常有裨益的。

    一、期权市场的简介

    期权是一种现代的金融交易工具，它代表的是一种权利，这种权利使得期权的购买者可以在未来某一约定日期或某一约定日期以前，以规定的价格买入或者卖出规定数量的某种标的物，期权的购买者为了获得这种权利，需向期权的卖方支付一定的期权费，但他不具有履约的义务。

    所以，一份标准的期权合约应包含五个要素∶1. 标的物（underlying），它是期权合约执行时，买卖双方交割的对象；2． 交割日期（到期日）（Expiration date）,它规定了期权合约终止的最後日期；3．执行价格（strike price），它规定了期权买卖双方以什麽价格履约；4．交易数量（trade size），它规定了期权买卖双方在到期日交割标的物的数量或金额；5．期权费（Premium），规定了期权的购买者为了获得这种权利需要付出的代价。

    外汇期权是指以外汇汇率作为标的物的金融工具。一份标准的外汇期权合约同样包括以上五个要素。例如一份标准的欧元/美元期权合约如下∶即期汇价1.2100，到期日∶三个月期期权，协议价∶1.2200，交易数量∶200万美元，期权费∶7.5%（波动率报价）。

    对於一份标准的期权合约来说，期权的购买者获得了相当的权利，却不必履行义务，其付出的代价一定不会少。如上所述，为了实现相同的避险目的，购买期权的成本差不多是购买期货的100倍。为了满足不同类型的投资者对期权的需要，除了上述标准的常规期权（Vanilla Option）以外，一些做市商还提供所谓的奇异期权（Exotic Option）。奇异期权是指在期权合约中，除了常规期权规定的一些条款外，期权的买、卖双方还额外规定一些限制性条件，使期权在到期日能够生效的可能性进一步降低。因为期权合约被执行的可能性比常规期权小，因此做市商要求的期权费也比常规期权便宜，但另一方面，期权合约的购买者对限制性条款的接受往往正是其投资水平的体现。对於一些专业的期权投资者来说，奇异期权实现了两个目的∶一是满足了期权购买者特殊的需求，二是减少期权费支出。

    奇异期权的种类很多，外汇期权市场交易的绝大多数期权都是奇异期权。其中对即期外汇市场产生影响最大的是障碍期权（Barrier Option）。障碍期权是指期权交易双方约定某一汇价点位为障碍位，期权在到期日是否执行以该障碍位是否触碰为条件。根据障碍位的位置和触碰障碍位後期权合约是生效还是失效，障碍期权可以分为∶一次到价期权、不到价期权、 定点期权、上下到价期权、上下不到价期权等五种。例如，一次到价期权是指期权障碍位为一个，它可以设在即期汇价的上方，也可以设在下方。如果在期权到期日之前，汇价触碰该障碍位，则执行期权合约，期权购买者获得相应的回报。往往这种回报是投资者付出的期权费的几倍。

    二、外汇期权市场对于即期外汇市场可能的影响

    通过上面对外汇期权市场的介绍，我们知道外汇期权购买者要想获利，需要能够执行该期权。例如，对於买入欧元/美元三个月期看涨期权，协议价为1.2300的投资者而言，他希望汇价在到期日时在期权协议价上方。但是，对期权的提供者（往往是做市商），他们却不希望执行期权，因此在期权到期前，或者接近到期时，他们往往试图干预汇价，不让期权越过协议价。这就使得期权市场的期权位对即期汇价产生了两种情况的影响∶1. 出现相关的保护盘，试图阻止汇价突破该期权位；2.有的投资者试图突破该期权位。

    对於前面提及的障碍期权而言，障碍位的存在就明显体现为吸引汇价和阻止汇价靠近该位的两种相反的资金流。这无论对於到价期权还是不到价期权都是同样的道理，只不过这个时候期权投资者和做市商的地位刚好发生了转换。

    例如，如果在北京时间2006年1月20日有消息指出，在北京时间2006年1月25日23∶00纽约到期时，有障碍位分别为1.2000和1.2200的欧元/美元上下不到价期权将到期。并且传言该期权交易量非常庞大，那麽对於该期权的购买者（这些购买者往往是一些大型企业或者官方机构）来说，他不希望欧元/美元汇价在到期时之前升破1.2200，也不希望汇价跌破1.2000。因此他必然要在1.2000上方设置大量的买盘订单，以阻止汇价下跌，同时，他需要在1.2200上方设置卖盘订单，以阻止汇价升破此位。与此相对应，做市商为了逃避支付巨额的回报金，它往往在期权快要到期时，加剧汇价的波动，以使汇价在到期时之前突破1.20-1.22区间。

    这两股庞大的资金流，客观上造成了汇价的如下走势∶1．在期权到期之前，期权购买者往往占据主动，他在汇价处於下行之中时，在低位做多，并在汇价反弹上行时抛出多头头寸，这样可以不断的赚取差价收益，同时也是卸掉过多的头寸。同样，当汇价处於上行过程之中时，他在接近1.2200下方做空，并通过在低位空头平仓卸掉过多的头寸。期权购买者的这种高抛低吸的操作手法造成了汇价在到期日之前处於窄幅区间运行。2.在期权接近到期时之际，做市商将调用大量资金以图控制即期外汇市场的价格走势。这个时候，如果即期汇价更加接近下方1.2000障碍位，那做市商将会加速做空欧元/美元，以图在到期时之前推动汇价跌破1.2000。如果即期汇价接近1.2200，则做市商会加速做多，以图在到期时之前推动汇价升破1.2200。因此在到期时之前汇价往往剧烈波动。但最终汇价是否能够实现突破还需要看双方资金实力。而此时一些经济数据往往会被市场所利用。投资者不应根据数据的利好或者利差而匆匆入场做单。

    三、期权市场情绪对即期外汇市场的影响

    除了上面所述的期权投资者通过影响即期外汇市场，以实现在外汇期权市场的巨额收益外。期权市场本身的交易情况也对即期汇价走势有很强的预示作用。根据投资者对未来汇价走势的看法，期权品种可分为看涨期权和看跌期权两种。对於最普遍的虚值期权而言，看涨期权的协议价高於即期汇价，即投资者认为未来汇价将会上扬，而只有在到期日时的汇价高於期权的协议价时，期权才可能被执行。在某一时点，外汇期权市场对某一货币对的某一期限的走势会形成一个总体的倾向。这体现为买入Delta相同的看涨期权的期权费和买入看跌期权的期权费的差异。如，在即期汇价为1.2050时，如果期权市场投资者认为1个月後欧元上涨的可能性更大，那麽买入欧元看涨期权的投资者比买入欧元看跌期权的投资者要多，这种需求的差异就造成了期权费的差异，期权市场反映这一差异的指标是风险反转率。风险反转指标指的是相同期权费的虚值看涨期权和看跌期权的报价差异，这是由交易员报价的。交易员不是按期权的期权费报价，而是按它们的波动率报价。期权合约的需求量越大，其波动率越大，期权费越高。风险反转率为正意味著相同期权费的看涨合约的波动率高於看跌合约的波动率，这暗示认为汇价会上扬的市场参与者多过认为汇价会下跌的市场参与者。若风险反转率为负，则情况相反。这样，外汇市场的风险反转率可以用於判断市场头寸情况，并为投资决策提供市场信息。下表是由IFR提供的北京时间1月20日期权市场各货币兑的风险反转率情况。

1月20日 20∶00	1月期 R/R	3月期 R/R	6月期 R/R	1年期 R/R
美元/日元 @ 115.42	0.6/0.9 JC	0.8/1.1 JC	0.9/1.2 JC	1.0/1.2 JC
欧元/美元 @ 1.2066	0.0/0.3 EC	0.0/0.3 EC	0.0/0.2 EC	0.0/0.2 EC
欧元/日元 @ 139.32	0.6/0.8 EP	0.6/0.9 JC	0.6/0.9 JC	0.6/0.9 JC
欧元/英镑 @ 0.6855	0.1/0.5 EC	0.0/0.5 EC	0.0/0.3 EC	0.0/0.3 EC
英镑/美元 @ 1.7602	0.1/0.2 SC	0.1/0.2 SC	0.1/0.2 SC	0.1/0.2 SC
美元/瑞郎 @ 1.2852	0.1/0.4 CC	0.0/0.4 CC	0.0/0.3 CC	0.0/0.3 CC
资料来源∶IFR Forex Watch 各货币兑1月至1年的风险反转率情况

    从上表可以看出，期权市场投资者更倾向於购买欧元/美元未来一个月的欧元看涨期权，这就对即期外汇市场产生一个预示作用，即未来一个月欧元/美元汇价上涨的概率更大一些。

    四、利用波动率的变动预测汇价

    波动率是外汇期权市场最重要的参考指标。波动率是指标的资产价格的稳定程度，外汇期权波动率就是指即期汇价的稳定程度。波动率是影响期权费的因素中，唯一不能直接观察到的。但它却是期权定价中最重要，也是最复杂的因素。波动率越大，则价格走势越不稳定，其涨或者跌的可能性就越大。对於障碍期权来说，在到期日或到期日前突破障碍位的可能性就越大（无论是看涨期权还是看跌期权）。通常衡量波动率的指标有历史波动率（history volatility）和隐含波动率（implied volatility）。历史波动率是根据过去一段时间汇价的波动幅度计算出来的，在数学上称之为标准差。它的借鉴意义的基础是汇价会重复过去的走势。 隐含波动率是指期权市场投资者在进行期权交易时对未来波动率的认识，而且这种认识已经反映在期权的定价过程中。从理论上讲,要获得隐含波动率的大小并不困难。由於期权定价模型(如Black—Scholes 模型)给出了期权价格与六个基本参数(标的价格、执行价格、无风险利率、到期时间、波动率、资产收益率)之间的定量关系,只要将其中前5个基本参数及期权的实际市场价格作为已知量代入定价公式,就可以从中解出惟一的未知量,其大小就是隐含波动率。由於目前期权市场按波动率报价，因此实际结果往往是，先是市场确定一个隐含波动率，然後交易商根据这个波动率算出相应的期权费，期权的购买者就支付这个期权费。

    波动率的影响因素包括∶时间、突发事件、节假日因素等等。如前一段时间欧元区加息的不确定性增加导致汇价大幅波动，使利率前景成为货币及波动率走向的主要推动力。一般而言，时间跨度越长，期权的波动率越高，这很容易理解，因为时间越长，汇价出现大幅走势的概率越大。但在一定时期内并非总是如此，如果汇价近期处於区间波动之中，那麽短期波动率会很大，而长期波动率反映为标准差的形式不一定高。但当汇价处於一种趋势运行之中时，长期波动率就会比短期波动率大。

    根据以上原理，ThomsonFX推出了「区间突破晴雨表」的汇价预测报告，就是利用长期波动率与短期波动率的相对关系来预测汇价走势。在该指标系统中，用短期波动率(两周波动率)减去长期波动率(三个月波动率)得出一个差值，并连接成线，另外在附以交易系统设置的交易通道（标准偏差为1.15）来显示信号引发临界价位。此指标对於判断区间交易和区间突破十分准确。该波动率指标的使用方法是，若波动率差线（蓝线）升上区间上端，显示短期波动率远高於长期波动率，也就是意味著，汇价此刻急剧动荡并将会恢复到区间交易模式。相反，若蓝线跌下通道下端，显示短期波动率远低於长期波动率，同时意味著不远的将来汇价将突破区间交易。