金融投资策略一：私人信息

    私人信息，是只有一小部分投资者（并非全部）可以获得的投资信息，其价值随着知悉人数的扩大而迅速下降。
    运用私人信息进行成功投资需要满足3个基本要求：
    1.投资者能够一直获得高质量的私人信息。
    2.投资者必须在确保信息没有被马上泄露的基础上进行交易。
    3.信息的使用必须合法。

    私人信息带来的利润使其成为许多投资者颇具吸引力的选择。然而，实际上，从经济和法律角度看，私人信息策略可能充满风险。

    金融投资策略二：技术分析

    技术分析就是以预测投资品市场价格变动的未来趋势为目的，以图表、技术指标为主要手段对市场行为所进行的研究。其最大宗旨在于掌握投资品价格的波动韵律、脉络。

    技术分析理论基础的三个假设：

    1市场行为包容消化一切；

    2价格以趋势方式演变；

    3历史会一再重演。

    技术分析主要学派：形态学派（道氏理论）、波浪理论学派、统计学派（一般技术指标）、切线学派（甘氏理论）、自然数字学派（宇宙理论）、K线学派、玄学派（占卜、观星……）

    众所周知，索罗斯是近30年在金融投资（投机）领域里呼风唤雨式人物，1994年～2000年，仅公益性捐赠就达25亿美。1956年，只有26岁的匈牙利犹太人索罗斯怀揣5000美，从求学地英国伦敦来到美国。

    索罗斯基金经济策略师兼首席交易员──朱肯米勒，这样评价索罗斯：“善于分析的人几千人，也有几百人善于预测趋势，但是到了根据市场实际情况，运用信息、发号施令、付诸行动，赚取理论上应该赚的钱时，这样的人就降到只有几个人。象索罗斯这种把赌注和报酬提高到最大限度的能力的人很难找到。这一行里没有人能够很高明地承受损失，因为其中的痛苦根本难以承受。很多人在应该认赔时不肯认赔，他们的自尊不能应付这种状况。索罗斯在极端的情况下，具有果决行动的能力，非常善于认赔，而且不担心自己的自尊，不担心别人怎么说。”

    技术分析问题1：道德风险

    道德风险，人们做出的可以获利的决策是以其他人或整个社会的经济损失为代价。

    [美]伯顿•马尔基尔著，《漫游华尔街》一针见血地指出：“技术理论只会使准备提供和销售技术服务的人发财，或使经纪人商行获利。这些商行之所以雇佣技术专家是希望他们的分析有助于鼓励投资者进行更多的买进卖出交易，从而为商行带来更多的经纪业务。”

    难以回避的现实：

    •事实表明，成功的掌握市场时机是极难做到的。卡尔格雷大学的里查德•沃德教授和杰斯•蔡教授所作的一项研究显示，持有股票作为长期投资优于掌握市场时机行事，因为在牛市对从股票中所得收益远远超过熊市时的损失。教授的结论是：掌握市场时机者不得不在70%的时候是正确的才能超过买股持有的投资者。而教授从没遇到过顺应市场的概率达0.7的人。──《漫游华尔街》

    •标准普尔500种股票指数代表了美国所有上市普通股价的70%。在历史上股票市场最好的时段1982年~1997年的15年，标准普尔500指数年收益16.84%，总收益10.32倍。先锋指数基金（组成权重与标准普尔500种股票样本相同），在1982年~1997年的15年间，单年业绩超过了85%的积极型管理基金。15年间投资业绩超过市场的投资基金可谓凤毛麟角。

    一个“江恩信徒”

    某“大师”自认为辽沈地区股评第一人。在电台里公开声称：“股市里只有江恩理论才能掌握波动真谛，我就是江恩的信徒，在股市里挣钱很容易。”煞费心机的渲染，在善良的投资者心目中颇有好感。有位老者刚刚退休，背着家里人拿出20万买了这位“大师”推荐的大恒科技，40买进的。买进的第二天，股价就开始下落。因和我有一面相识的缘故，也不知怎么知道我的电话号，屡次打电话找我询问。尽管操盘交易时间我很少接电话，我还是耐心交谈，力劝在38认赔出局，考虑新股认购收益，整体资金并不亏损。其结果，在股价跌破25时一病不起，60岁的人呀！在现在的生活条件下，最起码还能享受20年的天伦之乐，就这样听信黑嘴，含恨离世。

    金融经济学

    有效市场假说（EMH）：

    投资者都利用可获得的信息力图获得更高报酬；证券价格对新的市场信息的反应迅速而准确，价格反映了所有可能得到的信息；市场竞争使证券价格以旧的均衡过渡到新的均衡，而与新信息相应的价格变动是相互独立的或称随机的。

    资产价格充分及时地反映与资产价格变动有关的历史信息，例如历史价格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。

    请思考：有效市场假说兴起于上个世纪六十年代，在此之前股价在极短时间内飙升事例不胜枚举，为什么还能产生效率市场理论？

    技术分析问题2：意会知识

    知识是主体在实践的基础上对客体认知的成果。

    可分为可编码知识和意会知识。

    可编码知识，也叫显知识，其知识单就是概念。（概念是主体对同一类事物的属性或特征的抽象的、概括的反映，它具有抽象性、概括性和间接性。）往往通过一些词语符号和图表数据符号等表现出来，形成报刊杂志、书籍和软件等。

    意会知识，就是不能明确地用概念加以表述的知识。存在于人们主观的见解、直觉、灵感、理解、价值观、想象、象征、比喻和类比之中，往往要靠自身的经验才能体会和掌握。

    技术分析问题3：形象思维

    思维就是人脑对客观事物间接的、概括的反映。

    逻辑思维方法是人们在认识过程中借助于概念、判断、推理，揭示事物本质和规律的认识方法。（请思考：技术分析中的概念是真实的吗？）

    形象思维，是以概括典型的形象把握事物的本质和规律的思维形式。其特点：形象性、创新性、典型性、联系发展性。

    形象思维方法，指思维主体把特定问题创造性转化为整体性的形象思维图景达到求解问题的思想工具。主要有：相似思维方法、类比思维方法、想象思维方法。

    K线图的寓意：

    除了可以具体记录行情的历史之外，更可以辨别行情力道的多空消长，籍以判断行情未来的涨跌。

    某些杰出金融市场参与者观点：

    金融市场公认的两部投机经典之作，《指点股津──股票大师回忆录》、《金融炼金术》，作者分别是杰西•劳里斯顿•里弗莫、乔治•索罗斯。

    •里弗莫早在100年前，1900年前后认为：“图表只能帮助那些能读懂它的人，更准确的说，只能帮助能领会图表内涵的人。”

    •技术分析集大成者，约翰•玛吉在1942年所著《股票走势的技术分析》中认为：“股票市场的语言可以通过象形的形式表达出来，也就是说，股票市场语言可以通过图形、图表等与我们沟通和交流。”

    技术分析问题4：交易成本

    交易成本，是操作价格与无交易情况下应有价格的差额。其构成：显性成本和隐性成本。

    1.显性成本：指交易时发生的佣金和税负。

    2.隐性成本：由买卖价差、价格影响、等待成本构成。

    （1）买卖价差，购买资产时的价格与同时出售同一资产的价格之间的差额。反之亦然。

    （2）价格影响，投资者交易时造成的价格差异，购买资产时抬高价格，出售资产时压低价格。尤其是想法相似的市场参与者操作行为会造成很大的交易成本。

    （3）等待成本，取决于投资者等待买进（卖出）时价格上涨（下跌）的概率。

    实践证明：赢家经常是犯大错误最少的人，而不是依据天才思想和运气行事的人。

    2001年上半年，上证A股升幅6.8%、深证A股升幅2.25%。仅显形成本（印花税0.4%、佣金0.35%）就达1.5%。仅够OPMI顺应市场热点调整一次资产结构。实际中，大多数OPMI或多或少地进行交易，平均而言，同期股指升幅不足弥补交易成本。面对即将开始的股市调整，不甘心认赔出局，结果资产进入风险过高状态（高位被套），损失惨重。

    交易成本的影响：

    交易成本惩罚短期、信息型策略的强度比长期、价值型策略大；对集中于小额、流动性不好的资产的策略影响程度比集中于流动性较好的资产大。

    交易艺术：是避免交易过快导致的高即时成本与避免交易过于耐心带来的高机会成本之间的平衡术。

    使用技术分析体会

    •成功运用的前提条件是市场供求双方必须自由发挥作用。

    •技术分析与基本分析相比较，技术分析似乎较为短视、投机，纯属于为中短期的交易进出服务的；而基本分析主要是为中长期的投资行为服务的；技术分析相对易学，但不易精通，更涉及到投机学的艺术。

    •技术分析超过基本分析的优势在于：它能对数据资料和信息的明显错误的理解做出反应，而以基本分析研究为指导原则的市场交易者则认为市场会严格按照经济数据逻辑的变化来变化，往往会造成短期账面损失；能确认对市场的均衡造成扭曲的早期信号。

    〈德〉乔齐姆•高德伯格、鲁狄格•冯•尼采著，赵英军译（2004）：《行为金融》观点：“技术分析仅有一个机会长期生存下去，那就是建立于心理分析基础上，即去研究行为金融理论的分析结论。”

    金融投资策略三：基本分析

    根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对影响或决定证券投资价值及价格的基本因素，如对宏观经济指标、经济政策走势、行业的市场结构及生命周期、公司经营作风、公司销售财务状况等，进行分析预测，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而进行投资决策或提出相应投资建议的一种分析方法。

    1.经济分析：分析预测各种宏观的经济因素及其对证券市场的影响。

    2.行业分析：通过对各行业市场结构、行业生命周期、政府干预等特征的分析和预测，选择风险小、有发展前景的行业作为投资对象。

    3.公司实质分析：对公司的经营管理、科技开发实力、工艺设备及技术水平等方面进行分析。

    4.公司财务分析：运用特定的方法，对公司各种财务报表和资料所反映的账面数字，进行有关变动趋势及相互关系的研究判断。

    彼得•林奇经典投资：

    在皇冠-科克-希尔公司，我注意到在总裁的办公室里挂着一幅罐头盒生产线的照片，地板上铺着褪了色的油地毯，办公家具比我参军时用的还破旧。这是一家应该优先考虑购买的公司，你知道它的股票发生了什么变化吗？在过去的30年间，它的股价涨了280倍（年增长20.66%）。这就是巨额收益和简朴总公司结合的伟大结果。（注1：该公司成功原则，舍得投资技术改造、节约、再有钱就回购股票。）（注2：林奇1977年～1990年，13年间的年收益29.00%，同期标准普尔500指数年增长14.50%。在OPMI市场迄今功成身退业绩最佳者）

    关于基本分析的思索

    1.信息处理能力：

    人类处理问题有两种典型的信息模式，其一是线性，其二是互动型。

    在面临一系列的连续的信息时，如果各信息之间的关系是线性的，即可以通过逻辑推理从上一步推论下一步，不管技术如何复杂，都可以一步步前进以至成功。

    互动型信息，是指大量信息之间相互关联，任何一个因素的变化都会引起相关因素的变化。由于人类处理大量信息能力的局限，更多的信息并不意味更高额的回报。

    基本分析属于互动型分析处理。

    2.过去不能说明未来：

    在一个激烈变化的经济环境下，由于政治、经济、产业和竞争条件的变动，采用过去预测未来是不可能的。

    观点：

    •投资者不应该蔑视经济规律方面的知识，基本分析从长期来看还是一种有用的分析工具。不过，不要忘记变化的环境因素影响。

    •基本分析应用要领：牛市买成长股、熊市买价值股。

    •对价值投资的领悟。

    •长期持有质优股择机行事——投资最高境界。

    金融投资策略四：金融经济学

    金融经济学是研究（在效率市场假说上）如何借助金融市场的功能来完成财富在不同的金融产品中分配。

    •投资组合理论：

    测量每只股票相对其他股票价格变动的相关性。然后选择一组彼此为负相关的股票，就能化解个别股票下跌带来的风险。

    •资本资产定价模型（CAPM）：

    预期收益=无风险收益+β[市场预期收益–无风险收益]

    •套利定价模型（APT）：

    •多因素模型：

    •期权定价模型：

    论战：

    本杰明•格雷厄姆，美国私募基金管理人且哥伦比亚大学教授，1934年出版了《有价证券分析》开职业分析先河。其得意门生之一就是沃伦•巴菲特。

    麦克•C•江森，美国罗杰斯特大学教授，效率市场理论鼓吹者。

    1984年，哥伦比亚大学，巴菲特与江森针锋相对辩论──市场是否有效。

    金融经济学的尴尬：

    只提供了一系列没有实证支持的资产定价模型，以及一系列没有理论支持的实证观察结果。

    金融投资策略五：行为金融学

    是基于心理学实验结果来分析投资者各种心理特征，并以此来研究投资者的决策行为及其对资产定价影响的学科。行为金融学研究主题：投资者的个体行为、投资者的群体行为、有限套利和非有效市场。

    几百年来的金融投资实证：投资者的决策基础往往建立在预感、小道消息、潮流、谣言或纯粹对损失的恐惧之上。另一方面，投资者总是认为自己的投资决策更为理性。投资者并非如有效市场理论所说的那样是理性的，而是不时受心理因素的影响，心理作用左右了人们的投资决策──我们每个人行动都受到强大的却未被觉察的心理活动影响，即使意识到心理活动的影响也未必能控制它。市场参与者的心理因素影响了金融市场（股市）的变化。

    从诸多类如LTCM灾难强调了这样的事实：仅凭复杂的数学工具或仅凭对各种投资工具的优化并不足以控制市场非理性，也无法完全避免市场风险。

    行为金融学认为，个人投资者在进行投资分析时，常常无法对所有信息与情况做完整的解析，常常以个人以往经验与直觉驱动下决策，遂形成普遍存在（而非随机存在）于投资者间的认知偏差。再加上框架依赖，并结合个人自我控制失调、过度自信、后见之明、过度反应等偏误与冲动，投资人尽管具有相当的信息与交易处理能力亦无法全然保持理性，极易蒙受投资损失。

    在现实生活中，可以通过两种方法对投资机会的价值进行衡量。第一种方法是先确定一项投资的内在价值──它的基本价值或有形价值，再加上无形价值。第二种方法是降低犯系统性错误的概率。系统性错误，是指人们因受个人成见驱使或因外界投资大众影响而一再重复的同类型错误。

    行为金融学让投资者具备了跑赢市场的可能，却永远无法具备跑赢市场的保证。

行为金融投资资产定价（偏差）分析图

反馈机制

投偏好过度自信
资信念心理账户选择
外者情感过程心境损失厌恶偏好
界情预期后悔厌恶
影绪
响波意志过程意志自我控制投资资产定
动从众羊群效应决策价偏差

直接
投经验间接
资代表性启发
者多少可得性启发认知
认信息质地锚定与调整偏差
知框定依赖
过智力
程理解素质
思维投资市场

行为金融投资策略：
反向投资、惯性交易、成本平均和时间分散
投资绝技：
市价P/每股收益E、每股现金流CF、每股账面价值BV、每股分红D。
注重：现金流、收益、资源转换、融资能力。