众多投资者往往追求的并非短期收益，而是一个长期的绝对收益，因此一个仅能获得好于业绩基准的投资回报并不能满足投资者的需求。正因为如此，我们希望能够通过特殊的配置，将股指期货与固定收益类资产进行组合，构建一个能够获得正的绝对收益的组合。

　　在这个固定收益的投资组合里，最终获得的绝对收益仅受到两个方面因素影响，分别是利率环境和资本市场的趋势。所以，在固定收益的投资组合里，首先要确定的是投资者的风险偏好和预期收益，也就是投资者可以承担的亏损和衡量组合收益的业绩基准。在传统的固定收益管理上，无风险利率一般被用作行业基准，如短期国债、银行间的隔夜拆息率等，而在我们构建的组合里，则选择以股票指数作为业绩基准。

　　移动Alpha策略介绍

　　资产投资组合通常会把Alpha和Beta分开测量，Beta代表了行业基准或整体市场的系统性收益，Alpha代表了超出业绩基准的收益，也是机构投资者最看重的部分。移动Alpha策略的主要目的在于将Beta收益从投资组合中完全分离出来，而将策略的重点放在寻找Alpha引擎上，从而提高Alpha的收益。在使用移动Alpha策略时需要注意的是，Alpha类资产和Beta类资产的相关性必须很低。移动Alpha策略已经在全球范围内得以应用，特别是在对冲基金的资产管理策略上。本文主要针对中国市场讨论如何利用将要推出的股指期货应用移动Alpha策略。

　　构建移动Alpha策略的示例

　　经过十几年的发展，中国股市无论从规模上和投资者结构上都得到改善，作为中国经济的晴雨表，投资者对投资中国股市、分享中国经济成长充满期望。但是，一般投资者如果直接投资股票，个股风险往往难以把握；如果投资指数基金，系统性风险又难以预测，且资金占用率很高。如果采用移动Alpha策略，不但可以利用小部分资金获取指数的Beta收益，而且可以利用Alpha收益对冲掉可控的系统性风险。

　　例如在一个1000万的投资组合里，使用HS300指数作为业绩基准，预期最低收益为0%（保本投资）。在此前提下，我们利用HS300股指期货和固定收益类资产构建一个能够获得正的绝对收益的投资组合。

　　该投资组合的业绩基准为HS300指数，因此Beta收益就是HS300指数的年化收益率，我们可以利用股指期货提取Beta收益。利用股指期货分离Beta收益比建立股票组合或买入HS300指数基金有非常明显的优势，主要表现在资金的杠杆效应，非常小的资金就能达到与指数基金相同的效果，提高了资金的利用率。在我们设计的投资组合中设置了保底条件，所以不能投入完全覆盖1000万等值的股指合约。

　　根据HS300指数历史波动率的统计，HS300指数的年内波动高于20%的概率有82.3%，波动高于40%有55.5%的概率。换句话说，HS300指数的波动性有55%的几率波动高于40%。所以，从风险控制的角度去考虑，面对如此巨大的波动率，用Beta完全覆盖整个资金规模并不明智。另外，统计显示6%左右的概率亏损超过20%。所以在设计保底的投资组合时，需要考虑Alpha引擎的最低预期收益。假设预期HS300指数的年化收益为±20%，那么投入股指的资金在亏损达到20%时就必须止损，且股指亏损的部份和Alpha最低预期收益相抵，加总后必须大于0。因此，如果Alpha的最低保底收益无法完全对冲掉Beta的风险，就必须调低投资Beta的资金比例。

　　假设股指期货的保证金水平为10%，根据以上条件，如下表所示，可以构建一个投资组合（经过取整）：

　　为了保证该1000万的投资组合收益率为正，只能将25万配置为Beta类资产的股指期货，以HS300指数下跌18%为止损位。如上表所示，由于使用了资金杠杆，Beta类资产的资金量只有2.5%，其余97.5%的资金投向Alpha类资产。通过风险对冲，在保本预期的基础上，最大年化收益率可达到24%。

　　这种移动Alpha策略的优势在于使用资产组合里的少量资金锁定Beta收益。在没有保本限制时，股指期货的资金配置比例可以达到10%。由于将绝大部份资金配置在Alpha收益的资产上，因此通过投资人的积极管理，可以创造更高的Alpha收益。