套利是股指期货投资的重要手段之一，投资者可以通过期指定价模型来确定套利区间从而获得无风险收益，而期现套利是套利中最常见的一种。期指合约的到期日一定会回归其合理值，当股指期货合约的实际价格严重脱离其理论价格时，我们就可以通过在期现市场同时建立头寸来进行期现套利。在期现套利中，准确确定套利的上下边界和构建现货组合是期现套利的关键。
一、期货定价模型与套利边界的确定
期现套利是一种无风险套利，只要收益能够弥补基本的交易成本，就可以在不用关心市场走势的同时获得无风险收益。所以，期现套利的焦点在于对股指期货合约准确地定价从而确定套利的上下边界。迄今为止，期货定价模型主要以持有成本模型(Cost of Carry Model)为主，它是1983年Cornell & French以一个套利组合所论证的在完美市场假设条件下的期货定价模型。假设条件包括：借贷利率相同且保持不变；无交易成本、无税收、无卖空限制且成分股可分割；股利发放固定，没有不确定性风险。那么股指期货的定价模型为：Ft=Ster(T-t)-D(t,T)。其中，St、Ft分别表示股票现货和股指期货合约在时刻t的价格，r表示借款利率，D(t,T)表示持有时间T-t内的股利。理论上，当期指价格偏离模型的定价时便可执行套利。
然而真正的市场是存在很多摩擦因素的，主要包括佣金、税收以及冲击成本等，如果能够较为精确地考虑这些因素的存在，我们就能更为准确地确定套利区间。佣金是指交易过程中所产生的成本费用，而税收是向交易所或政府必须缴纳的税金，这里只有冲击成本是非固定性成本，它是指当一定数量的委托价格与预期价格产生差异时而出现的超过预期成本的那一部分。把这些固定成本和流动成本考虑到期指定价中，然后我们来推导非完美市场下的期指定价模型。
首先定义：
St：股票现货在时刻t的价格；
ST：股票现货在时刻T(合约到期日)的价格；
Ft：股指期货在时刻t的价格；
FT：股指期货在时刻T的价格；
Cs1：买入股票现货的交易成本；
Cs2：卖出股票现货的交易成本；
Cf1：卖出股指期货的交易成本；
Cf2：买入股指期货的交易成本；
r：借款利率；
rd：贷款利率；
d：股票分红比例；
其中交易成本C =佣金+印花税+冲击成本。
表1：正向套利现金流量一览
如果期现两市收益之和大于零，则说明存在套利可能。即得到合理价格的理论上限：
Ft≤Ste(r-d)(T-t)+(Cs1+Cf1)er(T-t)+Cs2+Cf2
表2：反向套利现金流量一览
在卖出现货的过程中涉及到做空股票的贷款成本，即额外考虑到现金流量为－Strd(T-t)的利息成本。根据期现两市的收益，整理得出股指期货的理论下限为：
Ft≥Ste(r-d)(T-t)－(Cs2+ Cf2)er(T-t)－(Cs1+ Cf1)－Strd(T-t)
最终我们得出非完美市场下的股指期货的无套利区间为：
Ste(r-d)(T-t)－(Cs2+ Cf2)er(T-t)－(Cs1+ Cf1)－Strd(T-t)≤Ft≤Ste(r-d)(T-t)+( Cs1+Cf1) er(T-t)+Cs2+Cf2
这也就是期指定价区间的上下边界。期现套利的可能是建立在期货价格预期理论（Expectation Theory）基础之上的，该理论指出在临近到期日期指价格会逐渐收敛于现货的水平，由于期现价格的紧密关系，一旦两者价格失衡，基差超过了合理的水平，就产生了期现套利的机会。即当股指期货的价格高于上限或者低于下限的时候，我们便可以按照上面两种策略进行期现套利。
二、构建现货投资组合
1.指数复制
期现套利过程中，构建能够精确拟合现货指数的投资组合是至关重要的步骤之一。实际的指数复制过程中包括以指数基金、ETF基金和成分股复制为手段的办法。在指数复制问题上，从上世纪八十年代中外研究者都有过许多的研究结论，用指数基金来替代其标的现货指数是最为简单的办法之一，但是我们现有的指数基金都只是传统的开放式基金，LOF在二级市场的交易价格通常会面临升贴水变化的风险，使得套利策略产生很多不确定性；ETF基金复制指数是另外一种选择，但其市场成交量并不乐观，当资金较大的时候会在市场产生较大的冲击成本。
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