(2)冲击成本

　　在进行股指期货套利的过程中，买卖股票现货及期货合约都会对市场产生一定的影响，特别是当交易金额或交易量达到一定规模时，市场冲击成本就需要体现在套利交易成本核算当中。

　　(3)股利发放

　　对股指期货定价公式分析可知，其价格和红利率是负相关的。并且红利率的变化对股指期货价格影响的幅度和无风险利率的影响幅度是一样的，只是红利率是负相关，无风险利率是正相关。从国内1995年以来的统计数据看，5、6、7三个月分红比较集中，其中以6月份最多。5、6、7三个月的分红占年度分红总额的比例高达80％，3、4、8三个月占比在15%-20%之间，而其余6个月的分红可忽略不计。因此需要结合套利交易所处不同时期决定考虑红利因素。

　　套利过程中实际影响套利收益的风险因素还包括：现货不能按结算价出清、成分股变动、强行减仓等。

　　3.其他衍生策略

　　（1）择时

　　由于我国证券市场上对股票现货卖空的限制，公募基金管理人对大盘走势的判断能力不能得到很好的发挥。而借助股指期货，由于其交易成本低廉、便捷、与大盘高度关联等特性，能够很好把握大盘走势，基本能够随时根据对大盘趋势的判断实施交易，即使对大盘趋势判断产生偏差也能够快速调整，真正达到择时效果。

　　（2）投资组合保险策略

　　运用股指期货和无风险资产施行CPPI（恒定比例投资组合保险策略）策略将是国内公募基金实施投资组合保险策略的主要形式。CPPI策略实施时不需要根据复杂的期权定价公式频繁调整仓位，不存在到期日的影响，不必事先支付期权费，也不必事先预测股票现货收益率的波动等等，更重要的是股指期货可以达到卖空效果，且交易成本低廉。

　　（3）创立α基金

　　从国外的经验来看，创立α基金策略一般运用在效率相对不高的市场如高收益债券市场、新兴股票市场或者小盘股市场(创业板市场)上，在这些市场上，获取α相对容易。而我国是个新兴市场，市场效率较低，存在个股能够获取超额收益，运用股指期货及时地对冲股票组合的系统风险β就能够相对容易地获得α。

　　α基金在实际操作过程主要通过以下方式进行：

　　①运用CAPM模型来检查股票是否存在市场定价偏差。即运用估值模型(如DCF、DDM模型等)对股票进行估值，计算出该股票的实际收益，再与该股票的期望收益(由CAPM模型算出)进行比较，比较是否存在差异再分别纳入或剔出投资组合。

　　②根据初步选择的存在超额收益的个股，构造β=∑?棕i βi相对稳定且∑?棕i αi最大的股票组合。

　　③根据现货组合β值确定需要选取的股指期货品种及仓位，卖出股指期货使得投资组合整体β=0或β接近0。

　　（4）合成指数基金

　　结合股指期货定价公式可以推导出：

　　rs,t=rF,s+(r-q)

　　其中：rs,t=ln 表示现货第t期的报酬率；rF,t=ln 表示期货第t期的报酬率。

　　上述表达式显示，通过股指期货加现金可以达到追踪指数的效果，即可以合成指数基金。实际操作中可以利用股指期货跟踪指数，股指期货保证金占用的资金属小部分，余下的资金全部投入固定收益产品，这样的组合首先保证了能够很好追踪指数。当能够寻找到价格低估的固定收益品种时还可以获取超额收益。从投资固定收益部分获取超额收益的方法又包括几种方法：一是只用为期货追加保证金所预留的的资金比例持有短期国债，再用其余的现金持有较大风险的票券等，这样的配置可以使现金部位赚取超过短期国债的报酬。另一种方法是持有较长期的债券，籍以赚取固定收益组合的额外报酬。还有是对资金流量到期日进行规划管理，将部分资金配置到3个月或一年期的短期债券中，而另一部分投资于较高风险或较长期限的固定收益产品。

　　（5）提前操作

　　目前国内公募基金发展迅速，新基金发行及老基金持续营销均会出现短期内有大量资金认购的现象。但根据现有结算规则，资金划拨到账并非在募集结束当日即可实现，没有股指期货交易时，资金未划拨到账之前的时间段内是无法操作的，即使有好的建仓机会也只能错过。推出股指期货之后，这种“踏空”风险将会降低，可以少量资金购买股指期货进行建仓。另外运用股指期货建仓之后，锁定建仓成本，股票现货的买卖就可以选择合适的时机根据市场行情及环境操作，能够有效降低冲击成本。

　　国内公募基金投资运营过程中更多情景是小规模现金流持续进账，由于数额较小，直接购买股票现货特别是股票组合不易操作，只能以无风险资产形式投资获取相对较低的收益。而股指期货的杠杆交易特点使其能够以少量资金购买价值较大的股票组合，待现金流积累到一定程度，再买卖股票现货，从而提高资金使用效率。

　　（6）降低冲击成本

　　公募基金在未来有大规模现金流进入投资运营时，可以借助股指期货提前建仓，待日后择机购买现货。而当已经可以调配大量现金时，同样可以运用到股指期货，此时虽然可以直接购买股票现货，但交易量过大对市场冲击超出限度，特别是当一些个股交易并不十分活跃或是处于敏感期时，会额外增加建仓成本。股指期货市场冲击成本要低于股票现货市场，因此运用股指期货就能够锁定建仓成本。另外当公募基金需要进行资产配置的调整时，存在卖出大量股票现货的可能，此时直接卖出也会因为交易量过大增加冲击成本，以股指期货锁定股票现货变现收益，待日后选择合适时机卖出现货就是很好的策略。

　　（7）提高流动性

　　根据国内公募基金相关监管法律法规，公募基金需要保持5%左右的现金应付日常随时可能的支付。由于我国股市一些特殊性，出现过公募基金短期内有较大规模赎回的情景，这时公募基金需要更多备用现金应对赎回。股指期货合约特别是其近月到期合约一般具有很好的流动性，将资金投入到股指期货，由于其杠杆特性，可以少量资金代替原有股票现货仓位，从而提高了资金流动性，更好应对支付需求。当基金投资组合中存在跟踪指数的部分时，加入股指期货还能够提高追踪效果。

　　三、结束语

　　股指期货作为我国证券市场上即将推出的真正意义上的金融衍生品，将会对整个证券市场产生重要影响。股指期货一定程度上规避了我国股票现货市场上不能卖空的制度性限制，引入股指期货的投资策略将具有全新的风险收益特征。国内公募基金在相关政策法规的指引下，借鉴海外成功经验，结合我国市场具体实际，遵循合适的模式对其中一些成功策略进行本地化操作将能够取得很好的成效。

上一页  [1] [2]