S&P500、恒生指数与沪深300指数期货保证金水平比较 
 
中国国际期货 李建春 

     伴随着股指期货上市的临近，对于在股指期货正式推出时如何把握其风险、做好风险管理成为了一个非常有意义的话题。保证金制度是期货交易最基本的制度，是对交易各方履约的基本保证，也是期货交易中最根本的风险控制手段。本文通过运用VAR的计量方法，将沪深300指数期货与恒生指数期货和S&P500指数期货进行保证金水平比较分析，希望能够对市场风险的控制与完善产生积极的影响。
     一、VAR的介绍
     所谓VAR是运用统计学的技术量化市场风险，衡量在一定信心水平下，某一持有期间内，风险资产持有人的最大可能损失(Maximal Loss)；亦即在一定信心水平下，持有某风险性资产未来特定期间内的最大损失预期值。菲利普·乔瑞(2000)对VAR的定义可以简单表述为：在正常的市场条件下，给定的置信水平下，某种风险资产在一个持有时间内的最坏预期损失。
     目前，运用VAR度量金融风险已成为国内外金融机构广泛采用的衡量金融风险大小的方法。VAR模型提供了衡量市场风险和信用风险的大小，不仅有利于金融机构进行风险管理，而且有助于监管部门有效监管，已经在国际上被普遍采用。
     VAR的基本模型公式如下：  VAR=E（ω）-ω*              ①
     式中E（ω）为资产组合的预期价值；ω为资产组合的期末价值；ω*为置信水平α下投资组合的最低期末价值。
     又设ω=ω0（1+R）                                     ②
     式中ω0为持有期初资产组合价值，R为设定持有期内（通常一年）资产组合的收益率。
     设ω*=ω0（1+R*）                                     ③
     R*为资产组合在置信水平α下的最低收益率。
     根据数学期望值的基本性质，将②、③式代入①式，有：
     VaR=E[ω0（1+R）]-ω0（1+R*）=ω0[E（R）-R*]              ④
     通过运用历史指数收益率数据，对样本数据进行近似地正态处理，求出在一定置信水平下反映分布偏离均值程度的临界值，建立与风险损失的联系。设某一资产组合在单位时间内的均值为μ，标准差为σ，又设α为置信水平α下的临界值，根据正态分布的性质，在α概率水平下，可能发生的偏离均值的最大距离为μ-ασ，即R*=μ-ασ；∵E（R）=μ。根据VaR=ω0[E（R）-R*]  得：
 VaR=ω0[μ-（μ-ασ）]=ω0ασ                                ⑤
     假设持有期为△t，则均值和标准差分别为μ△t和σ■，这时上式则变为：
VaR=ω0·α·σ■                                    ⑥
     二、对比分析                
     随着全球经济一体化，各个经济体之间的联系越来越紧密，美国市场作为全球市场的核心，对中国市场存在着很大的影响。而中国香港市场与内地更有着紧密的经济联系。从下表可以看出，三个市场指数间的相关性还是比较高的。以恒生指数期货和S&P500指数期货作为沪深300指数期货合约的参考也是非常有意义的。

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