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如何评价股指期货的投资价值
作者：期货日报 文章来源：期货日报 更新时间：2007-10-9 17:19:48
      随着股指期货的渐行渐近，投资者对股指期货的认知程度也不断深入。作为我国内地第一个金融期货品种的HS300股指期货，其不仅仅是一个风险对冲的工具，也是一个极具有投资价值的品种。对于其投资价值的评价，笔者认为用基金绩效评估模型能够对其进行一个比较全面的衡量。
      我们知道与基金一样，HS300股指期货也可以看作是一个资产组合。对于一个资产组合的评价在衡量其绩效时要同时考虑风险和收益，才是一个全面的评价。基金绩效评估模型的建立给我们提供了这样一个方法：在应用基金绩效评估模型衡量HS300股指期货的投资价值时，我们可以把HS300指数作为市场基准，通过基金绩效模型的评估就可以衡量出HS300指数与基金相比较而言的投资价值所在。因为HS300股指期货最终会收敛于现货，作为投资价值而言，二者具有较强的一致性。现对评估方法介绍如下：
      一、证券投资基金投资绩效评价方法与模型
      随着20世纪60年代资本资产定价模型的建立，对基金业绩进行风险调整的方法也同步发展起来。特雷诺（1965）首次提出基于风险调整的业绩评价指标——特雷诺指数，它反映了基金单位系统风险所获得风险报酬。夏普（1966）提出了以资本市场线为评价基准的夏普指数，表示单位总风险的风险溢酬。詹森（1968）以CAPM模型为基础提出评价基金业绩的绝对指标——詹森指数，表示基金组合收益率与相同系统风险下市场投资组合收益率的差异。
      1.Treynor(1965)指数评估模型
      特雷诺（Treynor）于1965年提出了第一个包括风险因素在内的证券投资基金绩效衡量指标——特雷诺指数。该指数由证券市场线推导而来，它反映了基金单位系统风险所获得到的风险报酬。其计算公式如下：                              
      式中，E（Rp）——基金的预期收益率；
        RF    ——无风险收益率；
        ?茁P     ——基金所承担的系统风险。
      在运用该指数评价基金业绩时，特雷诺指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现就越差。但该指标隐含了非系统风险已通过分散投资被消除的假设，也就是说特雷诺指数忽略了基金投资组合的广度即所含的证券数目，只考虑了基金投资组合的深度即超额收益的大小。相对于特雷诺指数的这一缺陷，夏普给予了完善，提出了同时考虑基金组合的广度和深度的夏普指数。
      2. Sharpe(1966)指数评估模型
      夏普（Sharpe）指数以资本市场线为基础，是对基金的总风险进行调整的绩效评估模型。该指数表示单位总风险的风险报酬。其计算公式如下： 
     
                  
        式中，E(Rp)——基金的预期收益；
        RF   ——无风险资产收益； 
        ?滓(Rp)——基金所承担的总风险。
      在运用该指标评价基金业绩时，夏普指数越大，基金的表现就越好；反之基金的表现就越差。根据夏普指数的大小，可以对基金业绩进行排序。
      该指数在考虑风险因素时不仅考虑了系统风险，还考虑了非系统风险。即同时考虑了基金投资组合的广度和深度。就这一点而言，其优于特雷诺指数。但在衡量收益时，它同特雷诺指数一样，也没有考虑市场因素，因此它也有不合理之处。
      以上所介绍到的两种评估指标，是对证券投资基金投资绩效评估的相对指标。1968年，美国经济学家詹森提出了衡量证券投资基金绩效的绝对指标——詹森指数。
      3.Jensen(1968)指数评估模型
      美国经济学家詹森（Jensen）提出了以CAPM模型为基础的证券投资基金投资绩效衡量指标——詹森指数。该指标反映了基金投资组合的真实收益与资本资产定价模型求得的预期回报的差距。其计算公式如下： 
     
       式中，Rp  

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