2．成分股调整的时间窗口分析
前文所述的对成分股调整的短期影响分析将焦点集中在调整日当日的收益率表现差异上，但可能成分股调整对于沪深300指数的影响在公布调整方案时加以消化，即指数基金提前开始调整资产组合，而降低组合调整的冲击成本。考虑到这一因素，本文采用事件研究的方法进行深入分析。
从沪深300指数的成分股调整时间安排上可以看出，成分股调整方案公布的时间和成分股调整的时间并不一致。本文将成分股调整的当日作为事件日，记为AD，设为第0天。事件日前14个交易日及事件日后5个交易日为事件窗口，记为（AD-14，AD+5），估计窗口为（AD-34，AD-15），以事件窗口的前20个交易日作为估计区间。不同于个股分析时利用估计区间估计?茁值，并以该值作为后续事件窗口内行为的比较基准，对于沪深300指数难以选择计算?茁值的基准，因此选择使用估计窗口的收益率期望值作为事件窗口超额收益率的比较基准。设后续的事件窗口中每个交易日的超额收益率为ARt，并相应计算累计超额收益率 。
四、结论分析
1．短期影响不显著，长期影响有待进一步研究
上述分析是针对成分股调整时间的短期效果进行的，但从长期的角度来看，成分股调整事件的影响效果可能有所不同。由于不断调入优良的上市公司而调出资质或流动性相对较差的公司，其长期的正偏效果几乎可以预见，当然也需要更进一步研究。
沪深300指数上市时间有限，到目前为止能够收集的调整事件也就非常有限。随着时间的推移，沪深300指数中可供研究的事件越来越多，可供研究的空间也将扩充。针对不同的市场条件进行该类事件的分类分析，事件影响力的规律性可能会逐步显现。
2．个股事件的权重影响事件短期效果
从以往的研究结果看，就个股的表现而言，从指数中调入或剔出的成分股在短期内都会出现收益率及成交量的异常表现。但是观察沪深300指数的权重分布情况可以看出，即便是权重最高的权重也不超过8%。个股的影响经过权重的处理后进入指数，其影响力也将大打折扣。
当然，也有可能出现个股的收益率变化给整个市场带来外溢效果的情况，即具有市场驱动的作用，但这种影响已经不属于事件研究的规律性影响的范畴。
3．短期影响力不显著在操作层面的运用价值
市场上的投资者都在寻找市场出错或出现异动的机会，并希望藉此获得超额收益率或无风险的盈利机会。当然指数调整事件就属于有待研究的一类。
A．投机交易
从本文所发现的结论看，指数调整并不能够带来短期的投机机会。有投资者想当然地认为调整事件会带来指数的隔夜跳空，即短期拔高指数，从而出现多单盈利机会。
B．套利交易
使用完全复制的指数现货组合需要根据所有的指数调整事件进行组合调整，但对于使用部分复制的组合，是否应该针对指数的调整进行组合的相应维护呢？从本文的结论看，至少从短期来看，组合维护人员的工作量可以大大降低。在指数调整前后，收益率没有出现结构性变化，对于部分复制的组合而言，其原有组合应当能够继续很好地跟踪目标指数的表现，也因此指数的调整不会成为组合调整的依据。
C．套期保值交易
对于持有卖出套期保值策略的头寸，调整事件在短期内不会对其期指空头头寸造成不利影响；相应地，买入套期保值策略中的期指头寸也不会获得额外的短期利润。
综上所述，本文重新考察了市场上通常认为的“指数调整行为会对股价指数造成短期冲击”的观点。从本文的结论看，指数调整方法的设计从制度上消除了事件对指数的冲击效果，从对指数的事件研究中也同样发现，调整事件并没有造成超额收益率的出现。这一结论与此前市场普遍的认识有所不同。
在实务的层面上，针对股指期货的事件投机行为可能并不可行；对于期现套利的策略，由本文所得结论可以推断，在现货组合维护过程中可以放松股票的调整时间；对于利用股指期货进行套期保值的客户而言，从这一结论可以发现，调整事件并不会恶化策略的实施效果。
本文的结论是从目前已有的市场数据分析得到的。随着市场的逐步发展，投资者对沪深300指数的关注程度不断提高，指数的行为也将因指数类衍生产品的推出而有所变化，而指数调整事件的短期行为是否会因交易性因素发生结构性改变，还需要今后进行持续性的观察。
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