股指期货箭在弦上、呼之欲出。据相关报告统计，各国的股指期货推出初期是其价格最不稳定的阶段，价格出现偏离的机率较高，成功实现期现套利的可能性也较大。而由于完全构建股指现货的可能很小，所以股指期货套利过程中一个重要的问题就是要构建一个合理的套利资产组合，也就是对股指现货进行模拟。
     本文将介绍和评价现有的几种股指现货模拟方法及其优劣和适用度，然后提出用ETF基金组合对沪深300指数进行动态模拟的策略，以期为投资者在未来能够合理准确地利用指数期货工具提供一定的理论参考。
      一、现货模拟策略概览与优劣比较
      对于股指现货进行模拟主要有三种方法：完全/抽样模拟法、指数基金法、ETF基金模拟法。选择一个恰当的模拟方法对于投资者实施期现套利是至关重要的。通常，对于模拟方法优劣检验的指标有拟和度（即与现货的相关程度）、流动性（即变现转手容易程度）、操作难度、成本等。
     1.完全/抽样模拟法
      构建现货最直观的方式是以标的指数所包含的成分股为基础，建立能反映股指变化的投资组合，一般有以下两种复制方式：
     完全复制法：购买标的指数中的所有成分股票，并且按照每种成分股票在标的指数中的权重确定购买的比例，以构建指数组合，从而达到复制指数的目的。这是最原始、最繁杂的方法。这种方法最大的优势就是准确的拟和度，因为完全覆盖，其与沪深300指数基本可以完全替代。但其弱点也很明显：需要对指数成分股以及成分股权重的变动做精确跟踪；由于股票指数的成分股数量比较多，即使选取的都是流动性较高的股票，但在同一时间买进或卖出几十上百只股票，其难度相对较高。因此以完全复制法构建指数现货的建仓成本和维护成本都较高。
     抽样复制法：一是分层抽样法，也叫两阶段优选法。先根据一定标准选出样本股票，再通过最优化算法得到跟踪误差最小的权重优化配置，保证较小的调整频率和跟踪成本。二是优化抽样法，其与分层抽样法的本质区别在于无需独立抽样，直接通过最优化算法确定成分股品种和权重。应用抽样复制法较完全模拟法降低了建仓成本和维护成本，但存在一定的操作难度，特别是对于成分股及其权重的选择中存在的不确定因素较多，不一定能够保证所选股在所有成分股中占权重大、经营状况持续看好、股价不易受操控。
     2.指数基金模拟法
     使用股指期货标的指数基金是最简单的一种股指现货模拟方法。它使投资者避免了对指数成分股组合直接进行买卖交易，而将现货的模拟环节交由基金管理公司来执行，同时具有交易成本低、拟和度高的特点。但是，这种方法也存在相当程度的缺陷。首先，在业绩衡量方面，我国现有的两只沪深300指数基金的业绩衡量标准是为95%的沪深300指数收益率加5%的银行同业存款收益率，并非100%跟踪。其次，在市场容量和流动性方面，由于股指期货标的指数基金的规模和份额限制（见表1），使其不适于进行短期或大规模资金的期现套利活动。再次，在结算风险方面，LOF基金的交割方式为T+2，这无疑会在较大程度上影响期现套利的效率。
     表1  目前沪深300指数基金概况表

     3.ETF基金模拟法
     ETF即交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund)，属于开放式基金的一种特殊类型，却综合了封闭式基金和开放式基金的优点：投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额。这就使得ETF基金相对于LOF及普通基金具有交易成本低、交易方便，交易效率高等特点。而且，因为ETF采用的是完全被动的指数化投资策略，管理费较低，操作透明度较高，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成分股，这也同时避免了只对个股抽样拟和容易受操纵的缺陷。
      表2  我国目前ETF基金概况表

     资料来源：中国基金网（报告期为2007年8月24日）
     总的看来，指数标的基金虽然操作简单、拟和度较高，但流动性欠缺、成本也不低、结算还存在时滞；完全复制虽然拟和度较高，但成本极高，实施困难；抽样复制虽然易于操作、成本较完全复制低，但对投资者的研究能力和相关经验要求较高，且模拟结果受外在因素影响的可能性较大。相比之下，采用ETF基金来模拟沪深300股指现货拟和度较高，操作简单，成本又低，不失为一种较好的方法。然而，因为沪深两地交易所分割的原因，目前，除了香港在近期刚刚挂牌上市的标智中国沪深300指数ETF，内陆尚没有基金公司推出与沪深300对应的ETF产品，而主要有与之关系较为密切的表2所示的50ETF、180ETF、深圳100ETF、红利ETF四只ETF产品（中小板ET

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