"从盘面上可以看出，市场急跌时，总有一些资金在不计成本地出逃，并进一步加大市场下挫的幅度。"说这话的，是上海一位了解信托业务的基金经理。
市场在挣扎，多数投资者在无奈中彷徨等待；但一些资金，却在市场反复中似乎失去理智地割肉离场。
记者获悉，南方一家信托公司运作的多只产品，因触及"止损线"而被迫平掉仓内个股。该公司信托经理向记者证实：4月平掉的个股比较多，16只产品中有20只以上的个股因股价下跌而被迫平仓；进入5、6月，强行平仓的个股有所减少。
但为了避免被迫平仓，"见势不妙，迅速抛盘"成了这类信托私募的最新"保命"之道。
而这也加快了市场整体下跌的速度和幅度。
"命悬"止损线
年初发行信托产品时，周睿（化名）没想到，产品合同中的止损条款，会有一日真的成为投资警戒线。
周睿所在的投资公司管理着3只信托产品，其中一只开放式证券投资产品，就是与前述南方某信托公司合作发行的。
该信托合同约定了明确的持仓比例和"止损线"：信托产品持有一家上市公司股票最高不得超过信托计划净值的10％；如果持有的任一股票按收盘价计算与该股票平均买入价相比下跌超过40％，受托人有权在下一个交易日对该股票进行单方面止损。
与国内大多数私募类似，周睿所在的公司也喜欢集中持股。对于看好的品种，往往是重仓介入，一般会触及信托合同中10％的持股上限；而这种投资策略在4月后遭受到"止损条款"的巨大挑战。
4月2日下午收盘后，周睿接到了信托公司的清仓通知：他管理的信托计划持有的个股好当家（600467.SH）已触及股价下跌40％警戒线，必须在第二天开盘平掉这只个股。
第一次遇到这种状况的周睿，立刻查看了一下账户，发现好当家的平均买入价是17元，持股比例占信托计划总资产的10％。按照信托条款约定，股价下跌到成本价的六成以下，就必须平仓。而好当家在4月2日的收盘价是10.14元，已经在成本价六成10.2元以下。
4月3日一开盘，好当家被直接抛出了该信托计划。"其实，4月3日后的十几个交易日，这只股票都在往上走。"每每看到好当家的K线图，周睿心里就颇不是滋味。为避免平仓加速抛盘
"看上证指数的K线图，就能清晰地看到我们信托产品的个股清仓路线图。"周睿郁闷地发现，只要市场急跌两三天，他的重仓股就会触及"止损线"，并在第二个交易日被清掉。
4月16日至21日，上证指数从3300点直落至3000点，周睿所管信托计划的好几只重仓股被迫平仓。
4月21日，该信托计划在27元买入的中粮地产（000031.SZ）收盘价只剩15.11元，触及平仓警戒线。4月22日一开盘，这只个股被强行平掉。然而两天之后，"4·24印花税反弹行情"出现，中粮地产相比被强行平仓时最高涨了30％！同一天，羚锐股份（600285.SH）也演绎了同样的"玩笑"。
"4月是信托计划个股’清仓’高峰期，接连有7、8只重仓股被强行清掉。"周睿感慨，自那时起，信托计划的重仓股差不多换了个遍。不过，遭遇多只个股强行平仓后，周睿也找到了"应对办法"。
6月10日，上证指数暴跌7.75％，千余只个股跌停。当天，一开市就感觉不妙的周睿，连忙将一些可能会触及"止损线"的个股平掉。
"市场恐慌下跌，你不卖，别人也会卖。股价下来了，如果触及止损线，强行平仓卖的价格更低。"如今，周睿每天都会在收盘后详细计算--假如市场继续下跌，哪些个股可以补仓，得买多少股才不至于被平掉，而哪些需要直接平掉。
比谁砸得快
据记者了解，上述南方信托关于个股的止损条款，还属业内先例。业内人士认为，此类产品如此设计的目的本意在控制风险，但在今年的连续下跌行情中，往往成了市场下跌的"放大器"。
周睿也承认，这类止损条款设计，让他持股时不像管理其他阳光私募产品时坚定。"一有风吹草动，会立即卖出。"
"下跌市里，卖股票也是技术活。"周睿告诉记者，根据他几次大跌中的"出货"经验，如果不停挂单卖一只股票，一天也只能卖出该股票成交量的40％，成交价格则维持在当天均价附近。"大跌中出货，只能是见单砸单，甚至直接砸到跌停。因为散户们好挂’篮子’，而且一般挂在负8％到负9％的价位，甚至挂在离跌停板只一分钱的位置上，所以有承接。"
而在弱市中，下跌很容易引起恐慌，并形成连锁反应，进一步加速大盘下挫。在业内人士看来，上述设计止损条款的开放式信托产品，在市场恐慌期间，表现与结构性信托产品无异（见本报6月16日A17版）。
多位业内人士向记者证实，在市场下跌期间，结构性私募往往是"跑"得最快的一个群体。"由于（结构性私募的）杠杆放大作用，管理人害怕一犹豫损失就由5％扩大至10％。"山西信托一位信托经理认为，结构性私募的产品特性决定了它不能承受太大压力。
上海一位了解私募的知名研究总监也表示，结构性信托普遍交易频繁，大部分保持20％~30％仓位，有些甚至直接做T+1（今日买，次日卖）。"但在市场弱势时，这类资金急于出逃，就成为一种助跌工具。"
"一旦发现市场利空很多，扛不住，我们首先卖出的是结构性产品的股票。"一位同时做开放式和结构性信托产品的私募董事长说。
结构性私募还能扛多久
私募的态度很容易理解。在杠杆效应下，当产品净值跌10％时，作为次级受益人的私募机构亏损至少20％。为了避免清盘结局，必须追加保证金。
据了解，国内去年年底以来新发行的结构性产品几乎都追加过保证金，有些甚至追加两次、三次。例如，千足金-华隆结构化证券投资基金信托计划报告显示，2月4日开始建仓运作的这只产品，在3月、4月都追加了资金。
"年初发信托产品时，没有人预料到今年的市场会如此难做。"山西信托一位经理告诉记者，4月清盘的山西信托·丰收盈宝结构化证券投资集合资金信托计划，管理人并非没有钱，但是觉得市场难做，不想把去年的获利都赔进去。
现在，业内最为担忧的是，这类产品还能扛多久？按照结构性产品的设计，这类信托产品等同于保本性融资品种。一旦净值触及止损线而投资顾问不能追加保证金时，就必须强行平仓。
而此类操作如扩大化，势必在短期内加速市场下跌。
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