一、国内期货市场主力合约表现

    自2007年7月份以来，大豆、玉米、棉花基本上以上涨态势为主，我们以主力和约A809、C809、CF连续月线数据为例进行比较：（2007.7－2008.3）

国内棉花连续和大豆连续处于较低的比价关系水平：（见下图2004.6－2008.3）

国内棉花连续和玉米连续也处于较低的比价关系水平：（见下图2004.6－2008.3）

二、美国期货市场农产品表现

    我们以NYBOT市场的棉花和CBOT市场的大豆、玉米为基础，比较了自1991年以来的棉花/大豆、棉花/玉米的比价关系，发现目前的比价关系处于历史低位水平，即棉花相对于大豆和玉米来说被严重低估了。

美国NYBOT市场棉花与CBOT市场大豆的比价关系：(1991.10-2008.3)

美国NYBOT市场棉花与CBOT市场玉米的比价关系：(1991.10-2008.3)

三、比价关系的极限值是否意味着价值洼地

    我们不能武断地说存在比价关系的极限值就一定有投资价值洼地的存在，但却可以说存在比价关系的极限值一定可能存在着套利的投资机会。本篇旨在论述单个产品的投资价值问题，因此，套利的问题暂撇开不谈。

    分析当前的商品市场，不能不关注资金的推动和保值基金的参与；因为，在这波商品牛市启动、调整的过程中，我们总能看到基金资本流动和推波助澜的身影，我们能从CFTC每周公布的持仓报告中轻松地找到基金主导商品牛市的痕迹。看看本轮CBOT大豆、玉米的大回调，大豆回调幅度18％以上，玉米回调仅7％左右，查看CFTC持仓就可以发现一些奥秘。

    当我们承认牛市启动和调整过程中基金的作用后，接下来探讨另一个问题：在目前美元持续贬值、原油价格不断创新高、黄金价格刷新记录、通胀可能正在腐蚀我们的财富的时候，罗杰斯的《热门商品投资》又引起了我们的关注；在基金先行推高铜价，继而大豆、豆油、玉米价格之后，价值相对被低估的棉花是否会成为资金避险的港湾、是否会成为新一轮基金追逐投资的价值洼地？我们虽然不能给予果断的肯定回答，但不能否认棉花的投资价值在凸现，吸引资金的积聚效应在加强。

    肯定了商品就是没有终结，综观了以上商品间的历史比价关系，我们拭目以待棉花在接下来的商品牛市中能独领风骚，或者可以说，对商品市场仍抱有信心的投资者至少应该关注棉花这个投资价值的洼地！

    （根据以上比价关系，我们可以从另外一个角度――套利――去分析，这里不做赘述，敬请关注随后关于此类套利的分析报告。）

                                            杨志江

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2008.3.19