二级市场收益率下行明显

　　本期摘要：

　　主要观点

　　●公开市场：1年期央票发行量创新高

　　●货币市场：回购利率保持平稳

　　●市场：二级市场收益率下行明显

　　●债市展望：近期债市变动幅度不会太大

　　投资建议

　　●建议关注较低评级短融，较低评级、较高票息企业债

　　原因分析

　　●从本轮行情的驱动力来看，主要是通胀，加息预期的减弱，以及机构在年初较大的配置压力，目前，债市已历经了自年初以来较大的上涨幅度，未来上行空间有限，同时也累积了一定的获利回吐压力。

　　●在央票利率重拾升势之前，债券收益率可能延续小幅回落的态势。但收益率经过年初以来的持续下行，中长期利率产品收益率下行空间已经非常有限，投资价值较低。而低等级信用产品在经济复苏的大背景下，其信用利差仍有缩小的空间。

　　1、市场走势分析

　　1.1 公开市场：1年期央票发行量创新高

　　本周公开市场央票发行利率继续持平，1年期央票发行利率为1.9264%，3个月期央票发行利率为1.4088%。资金净回笼590亿元，略低于上周的610亿元。

　　从近期央票二级市场收益率走势来看，由于节后市场的回暖，加息预期减弱，央票二级市场收益率逐渐回落，1年期央票一、二级市场收益率倒挂利差逐渐缩小，因此1年期央票的吸引力有所增加，本周公开市场1年期央票发行量达到600亿元，创20周以来新高。不过，下周公开市场到期资金高达2700亿元，央行回笼压力增大，届时央行有可能继续提高1年期央票的发行量，而1年期央票发行利率则存在上行的可能。市场普遍认为央行为合理引导通胀预期，未来1年期央票利率靠拢1年定期存款利率的可能性相当大。

　　表1:近期央票二级市场收益率估计/%

数据来源：中国债券网、东莞证券固定收益部