本报记者 周炳林

　　 这是一项紧急命令！不执行意味着巨额罚款、吊销执照、负责人锒铛入狱！

　　 “现命令：在与附录A有关的金融机构的股票交易中，任何人或者其代理机构，在没有持有股票，或已经借入股票，或者签署股票借入协议的情况下，不得卖空股票。”当地时间7月15日，美国证监会（SEC）发布紧急命令（Emergency Order）称。

　　 美国证监会表示，“发布紧急命令的根据是，《1934年证券交易法》第12(k)(2)条款关于证监会有权采取临时措施应对市场形势发展的规定。”

　　 而所谓“与附录A有关的金融机构”，根据美证监会的文件，该项紧急命令适用于房地美、房利美以及花旗、高盛、摩根士丹利、摩根大通、美林、雷曼、巴克莱、美国银行、荷银、大和证券、瑞银、汇丰控股、瑞穗金融集团、德银等等在内的19家在美国有上市的巨型金融机构股票（详见表格）。

　　 “裸露做空”利益链

　　 美国证监会在发布该项命令时指出，“裸露卖空”（Naked Short Selling，即该命令所禁止的股票操盘模式，可以在没有持有股票，没有已经借入股票或签署股票借入协议的情况下，进行股票的卖空）已形成对美国股市的巨大威胁。

　　 美国证监会所解释的传导机制是：股票的“裸露卖空”导致传播利空谣言有利可图，利空谣言令金融机构股价急剧下跌，股价急跌令相关金融机构在银行间市场难以开展正常的融资活动，这很可能将导致金融机构破产，并最终令整个美国市场体系瓦解。

　　 美国证监会表示，“此前贝尔斯登的被迫出售就很好地演示了前述机制带来的巨大破坏力，在2008年3月10日开始的那个星期，市场谣传贝尔斯登遭遇流动性问题，这极大地破坏了投资者对公司的信心，随着贝尔斯登股价的急跌，其他金融机构开始关注，在此后的一周，信心危机发生，特别的，银行同业市场不愿意以常规条款给予贝尔斯登融资。”

　　 美证监会忧心忡忡地说，“谣言将造成我们的市场信心丢失，这种丢失会导致恐慌性的抛售，而‘裸露卖空’将使抛售形势急剧恶化。作为上述链条的结果，股票价格将会被人为地、不必要地降到大大低于通过正常的价格发现机制所确定的价格水平，如果重要的金融机构的股票也被牵涉其中，那么将威胁我们整个市场体系的瓦解。”

　　 美国证监会称，禁止“裸露卖空”机制将可有力地使传播谣言的行为变得没有激励（Disincentive）。

　　 在命令文件中，美证监会还特别举出上述传导机制的具体案例，“2008年4月，我们起诉了一名叫Paul S. Berliner的交易员，该交易员有目的地散布了与黑石集团收购Alliance Data Systems (ADS)有关的谣言，制造了一个股市骗局和市场操纵，证监会认为，该谣言是导致ADS股价垂直下跌的根源，而Berliner恰恰通过卖空ADS股票，并在谣言传开导致该股票价格下跌后，购回该股票牟取重大利益。”

　　 美股处于“非常状态”

　　 美国股市所充斥的谣言已经引起美证监会的高度关注：“这几天以来，谣言继续严重地威胁着我们的市场瓦解，例如，一些新闻报道发布了谣言，称某些金融机构的主要同行已经不愿意与该金融机构做交易，并且还有传言称某些金融机构正面对流动性问题。”

　　 “鉴于近期的这些紧急情况，证监会断定，现在，突然而极端的股价波动危险已经存在，这将破坏美国股市正常运作，从而威胁整个美国市场之公平、有序。”

　　 美国证监会命令文件称，“在美国股市这样的非常状态下，证监会断定，禁止‘裸露卖空’机制非常符合公众利益，也可使证券市场维持公平稳定以保护投资者，并防止美国股市的持续性瓦解。禁止‘裸露卖空’机制后，所有的交易者要卖空股票，都必须持有股票，或已借到股票，或签署可借到股票的协议。此项紧急禁令的出台，将清除任何‘裸露卖空’操作的可能。”

　　 “7月13日，证监会和其他证券监督机构，将随时对企图操纵股价的谣言国际间散布展开调查。调查将由证监会合规调查办公室、金融监督局，以及纽约股票交易所共同展开。”美证监会表示，“我们希望这些措施可以有效地阻断散布谣言操纵市场的非法活动，最终彻底消灭我们市场上的此类行为。”

　　 “你要小心点了！”

　　 7月15日，香港中文大学金融学教授刘民在接受本报记者采访时表示，此项措施一经发布，已经在业内引起高度关注。“现在3个月Libor（伦敦同业拆借利率）利率已经高出3个月的美国国债利率达到150个基点左右，还有其他很多指标可以看出，市场恐惧情绪是很重的，在银行间同业市场，大家都躲起来（不敢借出资金）。一些做空的投机力量开始出动，大肆鼓吹这个市场有多么可怕，最主要的对冲基金都在干这个事情。这次因为这种行为被抓住（质询）的包括SAC Capital，Citadel Investment Group LLC等，这些都是世界上最大的对冲基金。”

　　 “1930年以后，美国股市一直有一个规定，只有在股市往上走，才允许做空，但从2007年开始，这个规定被废止，这造成市场的做空力量可以连续不断地往下做空股票。市场恐慌情绪不断蔓延。这一次美股波动，市场的投机力量正是利用这些规则的变化和恐慌情绪来连续地做空赚钱。”

　　 “按这个情况下去肯定不行，SEC和美联储也都很聪明，现在的应对措施就是赶紧增加它们（对冲基金）做空的成本。之前做空不需要备案的，现在则已经需要，备案之后，做空手续繁琐了，而且，备案后所有的东西都记录在案，这是跟整个美国国家在对着干！从此以后你就要小心点了。而且，有了记录，监管机构想认定一些交易是市场操纵，进而定罪的操作性增强。这会对做空力量形成一种震慑。”刘民表示。

　　 刘续称，“现在禁止Naked Short Selling（裸露卖空），那么要卖空首先得持有或者借入股票，借入股票总不会特别容易，这也可以限制整个卖空的规模。”

　　 “房地美、房利美、雷曼、花旗等近期的股价出现了急剧下跌的趋势。这是否反映基本面值得商榷，例如，雷曼CEO一出来说考虑将公司私有化之后，该公司的股价即回升近10%，这意味着，这些金融机构基本面并非完全坏掉。”刘民表示，美股现在限制卖空非常有必要。

　　 “金融市场归根到底是个信心的问题。现在这个气氛已经是这样糟糕了，再加上明天（7月17日）就是（阴历十五）满月的时候了，西方人有个讲究，在满月的时候，人是最悲观的，信心最低，这可能也是

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