文/连 平

　　2008年，中国经济面临的不确定性骤然增加，内有雪灾带来的负面冲击、严峻的通胀形势和可能的投资反弹，外有次贷风暴的进一步蔓延、美元不断贬值和持续高位的国际油价和粮价。内外各种因素交织在一起，宏观形势的复杂程度前所未有。因此，应深入分析当前宏观经济形势，对其下一步趋势作出判断。当前，货币政策从紧十分必要，但面对如此复杂的经济环境，总体“从紧”的同时，如何把握好“度”，将是今年货币政策面临的严峻考验。

　　国家统计局公布的统计数据显示，1-2 月份，我国完成城镇固定资产投资8121 亿元，同比增长24.3%。虽然从同比数据看，1-2 月份投资增长仍低于去年大多数月份的水平，但是从季节因素调整后的数据看，相对于去年四季度，1-2 月份投资的季环比增长9.4%，仅低于去年同期0.4 个百分点，折合年率为32%。因此，目前投资的增长还是非常强劲的。

　　综合来看，消费和投资的持续稳定增长，将在较大程度上抵消出口下降的影响，使中国经济增长在短期内仍然保持充足的动力。

　　今年2月份企业商品价格指数同比上涨9.2%，工业品出厂价格指数同比上涨6.6%，同时消费者价格指数涨幅为8.7%，3项物价指数均同比大幅上涨。结构性上涨的格局正在改变，物价上涨已由食品向非食品和工业品传导，全面通货膨胀压力明显增大。

　　当前，贷款需求依然较为旺盛。首先，固定资产投资对贷款拉动作用明显。固定资产投资是国民经济增长的主要动力。作为重要的资金来源之一，近年贷款占固定资产投资资金来源的比重在20%左右。从历史情况看，两者有较强的联动关系，两者的增长基本同步。在政府换届以及奥运经济等因素的拉动下，预计今年固定资产投资规模还将维持高位增长，因此对银行配套资金投入的需求在较长的时期内仍将持续。

　　其次，工业企业利润的不断提升扩大了贷款需求。一方面，企业效益的提升促使其不断提高投资规模已获得高增长的收益；另一方面，企业偿债能力的增强也提高了贷款的保障系数，降低了贷款风险，使商业银行愿意向企业放贷。

　　第三，大型国企走出去战略助推贷款增长。随着盈利能力的提升、人民币不断升值和国内外资本市场估值水平的偏离，大型集团性企业的投资和并购(尤其是海外并购)意愿越来越强烈，这些大型项目的启动需要大量的资金支持，融资需求继续保持旺盛，而商业银行也更愿意与这些企业保持良好的合作关系，因此贷款资源也更多地向这些企业集中。

　　与此同时，商业银行行为模式决定了贷款具有较强的内在需求。此外，资产质量的好转吸引贷款投放提速。2004年以来，银行资产质量持续优化，不良贷款率逐年降低。资产质量的好转在大幅提高贷款收益率同时，在一定程度上刺激了银行贷款的增长。2004年至今银行业总体不良贷款率由13%以上下降到6%左右，同期的贷款增长则不断呈现出加速状态。

　　“三升一降一紧”，出口疲弱已现端倪。所谓“三升”，是指人民币升值、出口企业成本上升、银行利率上升，而“一降”指出口退税率下降，“一紧”指信贷紧缩。“三升一降一紧”已经并正在给我国出口企业造成持续压力，加上美国次贷危机引发的世界经济放缓导致的外部环境恶化，使我国出口增长面临重大挑战。

　　货币政策从紧基调不变，但应适度。紧缩货币政策是治理全面通胀的有效手段，应综合运用各类工具来回收过剩的流动性。但“从紧”的同时，也应密切关注国内外经济形势的变化，以及货币政策的累积效应，把握好度，避免“超调”。

　　综合运用数量型和价格型工具。继续通过公开市场操作和上调准备金率来回收流动性，但准备金率变动次数应有所减少。除频繁使用发行央票和国债回购工具外，还将继续发行特别国债和启用特种存款制度，以扩大回收流动性的范围。必要时可继续动用加息手段，但频率应不能太高。

　　汇率政策应当稳健，人民币以小幅、渐进升值为好。中国的实践已经证明，渐进式改革是成功的。为避免出口部门备受打击，使出口企业有时间进行技术升级、压缩成本、产业转移，应坚持人民币小幅渐进升值之路。

　　财政政策应注重结构调整，避免明显扩张。稳健财政政策应重在促进结构调整和协调发展，优化支出结构。但其中较大幅度增加对社会保障、卫生、教育、住房保障等方面的支出，会在一定程度上增加社会总需求。注意把握好的稳健财政政策的度，避免明显扩张。

　　更多地从实体经济和制度层面入手，注意治本，增强宏观调控的长效性。研究表明，今年来商业银行的贷款增速与经济增长的要求较为适应、基本一致。因此，运用货币政策“治标”的同时，更要注重“治本”。通过深化经济体制改革，转变经济发展方式，调整经济结构，提高企业的资源成本和环境成本，从根本上抑制信贷过快增长的态势。