中投三问

　　本报记者 孙轲 旷野

　　主权财富基金(Sovereign Wealth Funds)正成为全球金融市场日益重要的参与者。次贷危机中主权财富基金表现抢眼，对花旗银行、摩根士丹利、美林、贝尔斯登的注资，使“打劫华尔街”声音不绝于耳。

　　2008年1月19日出版的北美版《经济学家》杂志用了这样一个封面：如蝗虫般载着金条蜂拥而至的直升飞机，为首的一架机身则涂上了鲜红的中国国旗标志，以此来形容美国次贷危机中主权基金涌入西方金融市场，并冠以《主权财富基金大举进入》的横栏标题。

　　诞生于1956年的主权财富基金，是指一国政府利用外汇储备资产创立，在全球范围内进行投资，以提升本国经济和居民福利的机构投资者。在过去的半个世纪中，它缓解了部分国家大宗商品价格波动周期性的压力，促进了资源的转移，提升了全球的流动性。但近期的高调行动，也招致了来自西方国家的一些疑虑。

　　“来自中国的主权财富基金虽然不是最大的(目前中国投资有限责任公司掌管的主权财富基金在全球排名第五)，但却因其发展中国家和政治大国的身份将西方国家对主权财富基金的关注推到了顶峰。”中国社科院世界经济与政治研究所研究员张明表示。

　　透明与信息披露

　　2007年9月在北京成立的中国投资有限责任公司(下称中投)，以2000亿美元注册资本部分执掌国家外汇投资大权。其设立的原则是实行政企分开、自主经营、商业化运作，并在可接受的风险范围内，实现长期投资收益最大化。

　　但在中投成立半年多时间里，却接连遇阻。对内因对黑石(Blackstone)和摩根斯坦利的投资亏损广受诟病，对外则因中国主权财富基金的特殊身份在次贷危机中对华尔街金融机构的注资，而几乎空白的信息披露受到美国等西方国家的质疑。

　　在IMF(国际货币基金组织)正在主导制定的主权财富基金“最佳行为准则”中，信息披露被作为最重要的内容之一。而美国财政部与新加坡和阿布扎比投资局达成的协议草案中，对主权基金提出的五点原则包括：投资行为的纯商业化、更好的信息披露和透明度、更高的治理结构和风险管理水平、公平竞争以及尊重东道国相关规定。

　　“抛开发达国家的利益不谈，这些原则对于主权财富基金本身的成长和发展而言也是必不可少的。”张明表示。

　　但2007年已完成三笔重大交易的中投公司，至今没有给外界提供一份简短的年报，亦无一个属于中投自己的官方网站可以查询相关信息。

　　不过对于公开透明是否为主权财富基金取得成功的必要条件，争议颇多。

　　在信息披露方面最受好评的主权财富基金为挪威政府养老基金(the Government Pension Fund Global)。该基金由挪威财政部制定了严格的监管章程，要求基金的直接管理者NBIM(Norges Bank Investment Management)每个季度提交详实的投资报告，从时间到金额，从投资对象到海外资产管理人，季报中均有详细描述。并且在财政部审核后对外公布绝大部分内容，任意一个人都可以在NBIM的官方网站上看到1998年以来的基金季报。另外对于投资战略以及资产组合的比较基准，挪威财政部也毫不避讳，投资对象来源、全球市场资产配置比重以及作为比较基准的资产组合都定期公开。

　　但另一个闻名于世的主权财富基金，淡马锡(Temasek Holdings)在信息披露上则偏向保守。标准普尔企业及基建项目融资评级的资深董事Anshukant Taneja谈到：“作为一家免税的私人有限公司，淡马锡没有向外公开财务报表的义务。财务和投资报告都是递交公司董事会审核同意，同时财务报表也会上呈给公司的唯一股东新加坡财政部和新加坡总理。另外公司董事会和CEO的任命需经财政部复审、报总理批准。目前标普对其评级调整都是根据淡马锡在经营性租赁中的财务责任和经营性租赁的现有价值。”

　　支持主权财富基金进行有限信息披露的例证是：挪威政府养老基金10年的年平均收益率(4.3%)不及淡马锡(34年平均股东回报率18%，新加坡政府投资公司为9.5%)GIC25年的年平均收益率的一半，而在SWF Institute对透明度的评分中前者却以满分10分遥遥领先于后者刚刚及格的6分。

　　那么中投未来应该选择何种模式？

　　SWF institute(主权财富基金研究所)的Vegar Heir表示：“由于中投的投资行为缺乏透明度，使其至少在政治领域中引起了一些猜疑和顾虑。从经济和政治层面的长期收益考虑，中投应该增加战略的透明度，降低投资行为引发的争议或者批评。”

　　张明表示，透明应包含两个方面，一是公司治理，二是资产组合。

　　“首先，中投公司的治理结构、决策机制应该实现绝对透明，进行完全的信息披露，而具体到每一项投资中则要根据情况决定信息披露程度。”张明说。

　　中投意图建立一个商业化运作向华尔街看齐的顶尖投资机构，其治理结构也将仿效华尔街私人投资公司：管理层通过招聘产生，而政府股东通过董事会进行重大事项的决策。

　　但中投公司目前的治理结构却更像是一个典型的国有独资公司。其管理机构包括董事会、监事会、党委和管理委员会。外界无法明确董事会和党委的职能和角色分工，此外，董事会和党委的成员来自不同部委，外界有相当的理由怀疑，一旦董事会和党委在关键问题上存在分歧，是否会直接体现为部委间的利益冲突？

　　张明说：“中投公司要使治理结构更透明，就必须向外界公布董事会和党委之间的职能分工以及重大问题的决策程序和决策权分布。”

　　中投早在2007年5月就以30亿美元购买了美国黑石的股份，第一笔投资在中投公司成立之前作出，此后黑石股价一路下滑，一度造成中投公司最高约16亿美元浮亏。

　　“该笔投资是否遵循了适当的决策程序，是否经过了详尽的尽职调查，谁来为该项目的投资成败承担必要责任，目前都不清楚。”张明表示。

　　除了治理结构外，张明表示对于资产组合披露，可以作出区分。

　　“一级市场操作应该披露，即使我们不披露，对方也会披露，所以在一级市场没有什么秘密可言。而二级市场不能披露，或者要在卖出以后才能披露，否则被对方把握了投资风格，就容易产生追涨杀跌的情况。”张明表示。

　　挪威政府养老基金将其资产组合划分为股票投资和固定收益产品两部分，其相关数据均披露至2007年12月31日，与

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