经济差异推进价格落差

    谭雅玲

    本周外汇市场继续强化美元上升趋势，美元兑欧元汇率水平进一步上升到1.48美元水平，达到6个月来的高点，最高为1.4779美元，其他货币汇率也随从全面调整，其中英镑调节幅度最大，一周里的价格水平从1.9104美元调高到1.86美元，500余点的快速上升，不仅干扰英镑汇率与利率调整方向，同时英国经济忧虑扩大，英镑价格抑制性扩散。 这两大货币的贬值趋势直接拉动美元指数达到6个月来高点呈现，即76.823，显示美元反弹速度与力度。

    相比较美元兑瑞郎和加元汇率则基本稳定在1.08瑞郎和1.06美元水平；美元兑澳元汇率微弱于0.87-0.88美元盘整，美元已经先于欧元调整价格区间；美元兑新西兰元汇率也稳定在0.69美元水平。亚洲主要货币多数面临贬值问题，美元主线的影响是全球汇率调整的直接原因，包括我国人民币汇率必然难以脱逃美元升值的接应??人民币贬值，但这并非我国汇率与政策或经济因素所为，而是美国货币策略结果导致。

    近期外汇市场价格表现主要来自经济比较的结果。虽然美国经济因为次贷风险处于调整与调节之中，但是美国经济金融战略目标与策略十分清晰和确定，而且市场技术与组合搭配相当技巧和娴熟，进而我们看到的美国经济利益收获明显，经济悲观预期与当前现实显然有差别，金融恐慌心理带来价格有效调控，美元资产价值魅力依然存流影响和支撑，美元反弹反映的不仅仅是价格因素，而是具有深刻、组合以及战略考量的长远设想与规划，欧元区不是已经开始显现美元价格布局之下的教训和损失了吗？因此，对于外汇市场短期因素变化必须融入长期战略分析，仔细研究价格连接的各个角度和领域，力图全面、综合判断方向和风险。

1、 经济差异性的心理因素推动价格调整。

    当前美国、欧洲和日本都先后发布了各自最新的经济数据数据，比较而言，美国相对利好突出，欧洲和日本悲观扩大。因为次贷发生于美国，美国在信心和心理上难以实现美国好于欧洲和日本，美国自身的经济指标变化快速和反复无常，经济不确定也是自身经济问题。然而，由于美国问题严重以及影响广泛，欧洲和日本难以逃席美国影响和冲击，目前的态势是欧洲和日本比美国更糟，欧洲和日本不及美国就是美国短期的作为和价格推进动力。尤其是欧元区发布的第二季度经济增长萎缩0.2%，虽然年率依然为1.5%的增长，但季度环比却是1995年数据统计以来的最低状况。

    更为严重的三大主要成员国的德国、法国和意大利全部陷入萎缩状态。德国数据显示，第二季度经济经季调后季比下降0.5%，为近4年来首次出现萎缩，欧元走强和全球经济增速放缓严重抑制德国出口需求，德国政府对未来2008年和2009年经济增长率从2007年的2.5%放缓至1.7%和1.2%。法国数据显示，今年第二季度法国的经济增长率为-0.3%。第二季度出口总额锐减2.0%，贸易对经济增长贡献为-0.5个百分点，如果今年后两个季度经济增长率为零，今年法国经济增长率可能仅为0.9%，远低于此前法国政府预期的1.7%－2.0%。意大利也同样遭受经济下降的影响和拖累。

    与此同时，日本第二季度经济环比下降0.6%，为经济去年第二季度以来再次出现负增长。相比较，美国二季度经济增长为1.9，这不仅超出去年全球对美国经济悲观衰退的预料，更大幅度超出第一季度0.9%的增长，而随着美国一系列数据的发布，特别是贸易逆差数据低于预期水平，市场预计美国未来的经济指标修正将会显示第二季度经济增长达到2.3%水平。未来美国经济预期分别为第三季度1.2%，第四季度0.3%，全年1.6%，2009年1.5%。

    一周里除去美国经济总指标之外，美国一周主要得到支持性作用的指标体现在以下一个角度。首先是贸易逆差超出预计水平水平下降。最新的6月份贸易逆差下降为567.7亿美元，下降4%，5月份修正后为592亿美元；美国前6个月的贸易逆差总量为3514亿美元，去年同期为3584亿美元。

    另外就是美国财政赤字再度创出2004年以来的高水平，7月份赤字达到1028亿美元，远超出去年同期的364亿美元，本财年目前为止的财政赤字已经达到3714亿美元，预计年度将达到4820亿美元，将超过2004年的4130亿美元。这一方面说明美国财政压力难以短期消除，另一方面则表现出美国次贷的救助对策效应，次贷投资成本是拖累财政赤字的双面结果。目前美国经济依然具有两面性的表现，但是美国经济的规模、韧性和活力也是不可否认的，美元反弹的经济基础依然稳固和稳定，战略对策“屈从”于经济表现，但最终汇率战略策略需要将继续指引美元贬值，因为这样才可以继续调节经济。美元贬值是美国经济手段和金融筹码的体现，是美国经济利益的需求。美元反弹“昙花一现”。

2、政策结构性的差别趋势带动技术调整。

    当前伴随汇率水平与经济表现的另一个关键因素就是货币政策方向。近期美国最新发布的7月份通货膨胀指标将是触动和反转政策的重要依据。美国劳工部最新数据显示，美国7月份通货膨胀与去年同期相比上升5.6%，为17年来的最高升幅；数据环比上升0.8%，扣除能源和食品外的核心通货膨胀同比上升2.5%，环比上升0.3%，也高于此前预期；其中能源价格上涨4%，较上年同期升29.3%，食品成本按月涨0.9%，按年升幅为6%。美国通货膨胀指标上涨的压力将美联储带来政策反转的可能，美联储将面临政策选择的巨大压力。

    美联储处境将两难，重中之重是努力还原正常的金融市场环境，这意味美联储近期难加息，而通货膨胀上涨可能必须通过加息来应对，这就使得美联储面对的情况相当复杂。虽然目前市场对于美联储9月份加息预期只有40%，但笔者坚持认为美联储将会尽快改变货币政策方向，转入加息对应之中。这一指标带来的政策预期也是推进美元汇率因素之一。但是从美元政策取向看，美元贬值将是相对中长期美国货币政策的选择，因为从美国经济利益看，美元贬值美国经济得到好处，得到调节。

    而从欧元区和日本货币政策预期看，欧元区的货币政策已经十分混乱和无奈。一方面是货币政策自身发生分歧见解，难以协调的经济差别以及政治分歧将严重制约欧洲中央银行的抉择空间和能力。另一方面是欧洲中央银行面对欧元区复杂而特殊的金融状况，次贷冲击扩散、货币升值伤害以及石油价格冲击严重，欧元利率选择艰难和困难。因此，近期欧元下跌表现既有经济和政策问题，技术以及策略顺势而为的趋势，同时也有欧元价格与价值的被动和无奈。相比较日元货币政策前景也难以乐观，长期看难以短期扭转利率水平0.5%的尴尬和拘谨，自身经济以及金融问题依然继续回转为困惑日本经济乃日元汇率的主要因素。

3、 环境复杂性的策略应对扰乱判断调整。

    由于美元反转带来的全球市场调整十分突出，包括石油和黄金在内的资源价格也在随从美元和自身价格技术周期在扩大调整。国际石油价格在上周跌破120美元之后，本周在113-117美元盘整，而市场对于石油价格未来的预期并没有降低，并有进一步高涨的预测。国际黄金价格也随从美元，与石油价格进行同样方向的调整，一天价格波折可以达到30美元以上，金价水平徘徊在820美元附近。同时美元资产价格的另一个窗口，美国股市价格上下错落，道琼斯价格依然徘徊在11000点水平之上，但美国上市公司业绩好坏各异，次贷阴影与次贷摆脱两种局面同在影响股市价格方向。

    全球金融环境因价格变异、因经济变化而扩散恐慌和不确定因素，市场对于价格趋势判断存有分歧，更为重要的存有偏差和偏颇。其中最为重要的就是有关美国因素的判断，似乎有所脱离现实与事实，过于极端乃至否认状况而唱衰和唱空占多，进而给整个金融市场包括全球经济带来的更多是被动和超出预料，因为调整过头了、价格过头了、判断过头了，对策不适宜和不有效则显示事态复杂和综合，同时也需要提醒市场需要理智、理性，而不能盲从追随舆论、追从价格和追述趋势。错觉带来错对已经产生经济和市场的“恶果”，市场需要更多反思应对当前以及未来局面，并非简单对应复杂、草率对应综合、低效对应布局。

    预计美元将会寻求机会继续实施贬值策略，美元升值“昙花一现”，美元贬值策略继续。外汇市场价格将因经济指标和技术需求而扩大调整。美元升值愈快则预料贬值更快，美元指数将因美元兑欧元主线继续向下调整，预计美元兑欧元汇率水平将返回1.50美元之上，其他货币将随从反转和组合调整。但英镑汇率变化速度将加快，并是美元组合性“盘子”中的重要筹码。