⊙特约撰稿 杨丹

　　从2007年下半年美国的“次债风波”开始，全球的金融市场都发生了较大的动荡。我国资本市场也不例外，上证指数从最高的6100多点，在短短8个月的时间内，下跌了超过50%，幅度之大，时间之短，是中国股市成立以来前所未有过的。基金作为中国市场主要的机构投资者，在本轮调整中也损失惨重，基金指数跌幅将近40%，投资者普遍承担了较大的亏损。

　　市场从6000点下跌到3400点左右，更多的可以用基本面来解释。由于全球经济增速防缓、资源以及农产品价格的快速上涨以及全球通胀情况的出现，使得企业盈利情况受到了不同程度的影响，市场的估值水平也全面回落，造成了市场较大的调整。这一阶段的调整可以认为是对于基本面变化和以往过高估值的修正。

　　但是市场在3000点以下的进一步快速杀跌，其原因就比较耐人寻味。从整体市盈率来看，沪深300指数2007年历史市盈率仅为19.7倍，2008年的动态市盈利15.6倍左右，而S&P500指数2007年的历史市盈率为21.2倍，2008年动态市盈率为14倍左右，A股市场整体估值已经比较便宜了。再考虑到我国目前经济依然保持远快于美国的增长速度，我们认为在目前的点位上，一大批优质公司已经具有了良好的长期投资价值。但是，我们看到的却是不少优质公司依然在大幅下跌，卖出者中不乏机构投资者的身影。

　　那么这些机构投资者为什么依然在卖出具有长期投资价值的公司呢？或者说，既然长期投资价值已经显现，那么为什么机构投资者还没有较大规模买入呢？其中一个很重要的原因，是即使长期投资价值显现，但是短期而言，市场还面临着信心严重不足的短期风险。在此时任何负面因素类似于加息、业绩低于分析师预期等，都将被市场放大，带来非理性的下跌。而在没有有效的风险管理工具之前，作为机构而言，自然选择观望甚至是继续卖出，以规避这些短期市场风险。由此可见，正是由于风险管理工具的缺失，造成了机构投资者不得不更多考虑短期的市场波动，而并不能较好地遵循长期投资的理念。如果此时市场存在了类似于股指期货这样高效、便捷的风险管理工具，机构投资者就会有更多意愿在长期投资价值来临的时候，逐步买入股票，同时利用股指期货来应对短期市场波动风险。

　　(作者为大成基金管理公司基金经理 ）