股指期货经过一年多的准备仍然没有推出，部分原因可能是担心股指期货推出后会被操纵以及推出前后会对股市带来负面冲击。本文主要针对这种观点进行分析。

　　一、沪深300指数的编制特点决定了被操纵的可能很小

　　沪深300指数选取的是规模大、流动性好的股票作为样本股，与上证指数用总市值加权不同，沪深300指数采用的是流通市值加权，这样可以有效防止投机机构利用总市值的放大作用来影响指数走势。

　　沪深300指数样本覆盖了沪深市场85.7%的市值，具有很高的市场覆盖率和良好的市场代表性。用流通市值加权能使沪深300指数的权重更分散，操纵的难度更大。

　　以12月12日为例，沪深300指数中权重最大的是中信证券(600030行情,股吧)（4.64%），第二位招商银行(600036行情,股吧)（3.59%），第三位民生银行(600016行情,股吧)（3.49%），第四位浦发银行(600000行情,股吧)（3.47%），第五位中国石化(600028行情,股吧)（3.12%），其前十大权重股合计仅占28.93%，远远小于上证综指60%的比重，比其他国外著名指数也小得多。在沪深300指数中没有任何一只股票的权重超过5%，想操纵沪深300指数技术上是不可能的。

　　如果沪深300指数的前10大权重股分别上涨10%，在其他股票价格保持不变的情况下，沪深300指数只上涨2.89%。10大权重股流通市值合计为1.5万亿，要拉动1.5万亿流通市值上涨10%所需要的资金量将是十分巨大的，更不用说考虑到对手盘的抵消作用。如此大的资金量是操纵者不可能达到的，即使有这么多资金，其融资成本也会让操纵变得无利可图。

　　二、没有证据表明可以通过上证指数来控制沪深300指数

　　我国即将推出的股指期货是以沪深300指数作为股指期货的标的资产，这样有人担心投机机构能够通过操纵上证指数来操纵控制沪深300指数，从而影响股指期货，影响我国股市的稳定发展。因为从历史数据上来看，上证指数与沪深300之间的统计相关性非常高，沪深300指数推出至今，二者收益率相关系数为0.96，但不能就这样简单地认为上证指数就会影响沪深300指数。因为收益率高度相关，只是统计意义上的相关性，不能代表二者一定存在因果关系，只是因为沪深300指数与上证指数有相同样本股的原因。上证指数和沪深300的高度相关在目前的情况下，充其量也只能说明我国其他宏观经济变量对他们影响是同方向的。换句话说也就是上证指数和沪深300共同反映了正常的市场趋势而已。

　　沪深300指数从2005年4月8日开始发布自今，累计涨幅406%，同期上证指数累计涨幅308.13%，两者相差97.87%；2007年以来沪深300指数累计涨幅145.63%，上证指数累计涨幅87.63%，两者相差58%。沪深300指数与上证指数走势的差异还是很大的，沪深300指数有自己的运行特点，不会完全跟随上证指数运行。

　　另外我国有学者对二者是否存在因果关系分别用事件分析法和Granger因果检验作了统计检验，结果都没有证据表明上证综指和沪深300存在因果关系。

　　三、结论

　　沪深300指数的编制特点和较大的覆盖面能够保证被操纵的可能性非常小，操纵沪深300指数的成本十分巨大，也没有证据能够表明可以通过上证指数来控制沪深300指数。因此，沪深300指数具有良好的抗操纵性，适合作为股指期货的标的指数。

　　股指期货作为进一步完善中国资本市场的一项制度创新，是顺应中国金融市场改革进程的客观需要而产生的。股指期货的做空机制补充了股市的单边交易制度，使我国股市运行更稳健，能够有效防止股市大涨大跌的历史一再重演。股指期货的推出将为股市提供重要的价格发现和规避风险的工具，随着机构投资者所占比例越来越大，股指期货推出后股票市场运行机制的更加完善，我国股市将会更加稳定健康运行。