中国首个利率定盘机制出台———基准利率指标缺位难题破解

　　近日，全国银行间同业拆借中心发布公告称，自3月8日起通过中国货币网等媒体正式对外发布银行间回购定盘利率。这将成为中国首个利率定盘机制。此次先期发布包括隔夜、七天两个期限品种。

　　据了解，银行间回购定盘利率（Fix－ing　Repo　Rate）是以银行间市场每天上午9时至11时回购交易利率为基础，同时借鉴国际经验编制而成基准性利率指标计算得出。每天上午11时起由全国银行间同业拆借中心对外发布。

　　记者通过采访了解到，从短期来看，银行间回购定盘利率不会对市场产生很大影响。从长远来看，随着市场利率指标体系的不断完善，回购定盘利率作用将日趋凸显。

　　基准利率指标缺位

　　以往，在利率管制的情况下,我国普遍以银行存款利率为基准利率。短期利率基准制定滞后。前一个月，央行副行长吴晓灵曾表示，以一年期银行定期存款利率为基准利率。

　　业内人士认为，按照利率市场化的要求,银行存款利率的发展前景是由市场决定的、自由浮动的利率,它并不适合作为央行的利率调控工具。另外，银行存款利率是商业银行对储户所执行的利率,并不是央行对商业银行执行的利率,在市场化前提下,央行难以对其进行直接的控制,这样一来,央行的利率调控手段将受到严重的限制。因此,央行必须打破旧有的传统,选择一个新的工具来发挥基准利率的作用。

　　据公开资料显示，此前，拆借中心曾于2004年10月发布了一套银行间市场基准利率参考指标。该指标根据银行间市场7天回购利率（R007）（实际涵盖回购期限为2、3、4、5、6、7天）加权平均计算得出，包括当天、1周、2周、1月、2月、3月、6月等几个品种。但由于这代表的是某一时期的加权利率水平，不能及时反映市场的利率变化，该套基准利率指标并没有获得市场广泛的认可和应用。

　　对于此次国内货币市场正式推出银行间回购定盘利率，债券分析人士表示，当前我国债券市场始终缺少一个权威的基准利率指标，该利率的推出正好解决了当前基准利率指标缺位的难题。并且此次银行间回购定盘利率属于盘中利率，更能及时反映市场的短期利率变化。

　　回购利率相对稳定

　　为何会选择隔夜、七天两个期限品种来作为回购定盘利率的参照标准？对此，上海证券研究员刘骏认为，从利率上来说，银行间7天期回购协议通常是银行间回购市场交投最为活跃的合约。而且7天期回购要比1天期回购稳定得多。一旦选择7天期回购作为基准利率的基础的话，反过来也可使7天期回购的利率水平更加稳定。

　　而且如果选择的回购期限太短的话，如1天期，资金面对利率的影响太大，短期利率波动较大，无法准确反映市场的利率变化；同时，期限太长也反映不了当前的状态。

　　据了解，央行也希望回购定盘利率能够反映短期以及中长期利率的合理水平，建立一个较完善的市场利率指标体系，使银行间债券市场稳定在一个合理的收益率上。并增强银行间债券市场价格发现功能，促进银行间债券市场的发展。

　　此外，一分析师认为，以隔夜和七天期品种作为回购定盘利率的参考，也体现了我国利率指标体系与国际接轨。国际金融市场以及国内市场当前关注最多的即为7天期的利率波动情况。

　　北京师范大学金融研究中心主任钟伟曾指出，由于回购定盘利率只有隔夜和7天两个品种，覆盖期限太短，与国际上通用的指标性利率LIBOR相比还有较大差距。

　　国海证券债市研究员何康预计，目前有关银行间回购定盘利率相关政策的制定尚属于摸索阶段，只选择隔夜和7天两个品种作为试点是明智之举。随着利率市场化进程的加快，覆盖期限的范围也将得到拓宽。

　　长效超过短效

　　对于此次国内货币市场正式推出银行间回购定盘利率，消息人士透露，该利率是人民银行授权同业拆借中心发布全国银行间债券市场具有基准性质市场利率之一，属于银行间市场利率指标体系的重要组成部分。回购定盘利率可为银行间市场开展利率互换、远期利率协议、短期利率期货等利率衍生品提供重要参考利率。

　　在采访中，业内人士一致认为，虽然银行间回购定盘利率是中国首个利率定盘机制，但是从短期来看，不会对市场产生很大影响。

　　首先由于央行尚没有采取任何实质性的措施；其次，回购定盘利率虽属于盘中基准利率，每天上午11时起对外发布，但是我国银行间债市下午交易量很小，该利率起到的指导作用有限。最后，银行存贷款利率尚未放开，回购定盘利率作用也因此大打折扣。目前，回购定盘利率的推出更大意义上来讲是为以后衍生品交易做准备。

　　“当然，从长远来看，回购定盘利率的推出是利率市场化必然的趋势。”某银行债券研究员如此认为。

　　此前，央行副行长吴晓灵曾在公开场合表示，简化存款利率期限结构是中国的长期计划，除一年期存款基准利率外，其他期限存款的基准利率可能被取消。

　　随着利率市场化进程的推进，中国推进外汇改革，并继续实行利率市场化，对衍生品需求将会一直增长。